兴业证券-东易日盛-002713-A6业务稳健增长，2019年速美放量可期-190507

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        投资要点  
        东易日盛：全国性家装龙头企业。东易日盛成立于  1997  年，主要从事面对个人客户的整体家装业务，公司旗下众多业务可分为：传统家装业务、新兴家装业务、设计业务、木作业务。大股东及实际控制人为陈辉、杨劲夫妇，合计持股比例达  63.88%。
        “大行业、小公司”，家装新模式切入中低端市场。住宅装饰行业市场规模达  1.78  万亿，受地产行业影响，近年增速有所放缓。家装/C  端装修市场规模达  1.08  万亿，占比达  60%、呈下降的趋势；毛坯装修市场开始下降，改造性装修市场迅速增长。CR2  市占率仅  0.34%，家装行业市场集中度低的原因在于产品非标准化和作业方式传统。垂直类互联网家装盈利模式在于通过标准化产品以做大规模、降低成本，进而盈利；垂直类互联网家装企业的落脚点则回归到传统的套餐装修模式。
        A6  业务优势明显，渠道扩张+均单价提升=持续稳健增长。公司设计实力强大+全产业链盈利模式+“DIM+”系统铸就  A6  业务的优势。A6  业务以中大户型为主,均单价呈现持续提升的态势;  渠道持续扩张,2012  年以来门店数量翻倍增长、开店节奏逐渐趋稳，门店覆盖全国大部分省市，江浙两省门店数量超  20  家；均单价和交付数量稳健增长，A6  业务增速未来将保持在  15%左右。
        速美业务：切入低端市场，2019  年放量可期。速美超级家是公司近年着力打造的产品化、互联网化的家装业务；速美与  A6  二者在定位、均单价、材料档次、经营模式、报价模式等方面均不同，速美业务的赢利点集中于材料。2018  年速美单店收入偏低；参照金螳螂?家，营业满一年的门店的接单量在  50-60  单，按照均单价  12  万元计算（含配套），预计  2019  年单店收入在  600  万元-720  万元之间。在稳健扩张的基调下，预计公司  2019  年的门店数量稳定在  70-80  家，则  2019  年速美收入有望达  4-5  亿元。
        未来看点：高股息率+链家导流+并购并表+地产限购放松。公司股息率高达  6.5%、位居建筑板块首位；战略引入链家，导流效果值得期待；并购标的业绩超预期增长，增厚公司业绩；地产调控放松预期，有助于提升公司估值。
        盈利预测与估值：我们维持公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS  分别为  1.17元、1.37  元、1.55  元，5  月  6  日收盘价对应的  PE  分别为  14.5  倍、12.4  倍、10.9  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：速美业务拓展不及预期、速美费用缩减低于预期、A6  门店扩张低于预期、房地产限购政策放松低于预期。