德邦证券-家电行业周报：龙头优势凸显，静待表观景气回升-190505

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        投资要点：
        本周行情：本周SW  家用电器行业指数降幅9.73%，上证综指降幅5.88%，家电板块跑输上证综指3.85pct，本周涨跌幅在申万28  个一级行业中排名第16  位。
        行业观点：
        家电行业整体表观收入与业绩仍未出现改善。根据WIND统计，家电行业2018年全行业收入12,310  亿元，同比+13.9%，归母净利润637  亿元，同比-9.6%，扣非后归母净利润559  亿元，同比0.41%；其中2018Q4  收入3085  亿元，同比+8.2%，归母净利润24.8  亿元，同比-87.6%；2019Q1  收入3038  亿元，同比+5.6%，归母净利润191  亿元，同比+6.9%。由于18Q4  一次性产生多个科目的减值损失，导致单季度业绩大幅下滑，排除此因素来看，家电行业收入与业绩增速自17Q2  以来不断下降，表观景气度仍未改善。
        行业集中度非常高，龙头企业盈利能力突出。本周家电行业各上市公司已陆续公布2018  年报及2019  一季报。格力电器/美的集团/青岛海尔2018  年实现收入2000/2618/1833  亿元，增速分别为33.3%/8.2%/15.1%，三家收入合计占上市家电的52%  ，  归母净利润262/202/74  亿元，  增速分别为17.0%/17.1%/7.4%，三家业绩合计在全部上市家电中占比约80%。
        白电龙头表现平稳，加大研发、推进品牌梯队与结构升级是主基调。空调全行业出货增速不断下降，单月增速从年初+20%到年末-20%，格力凭借强大的出货能力，18  全年收入增速小幅-2.9pct  至33.3%，但研发投入加大，管理费用（含研发）大幅提升1.6pct，导致业绩增速-28pct  至17.0%；美的推进品牌升级，主动清理低价库存，18  年收入增速仅8.2%，但毛利率提升2.5pct；海尔渠道疏通完毕，品牌不断登高，冰洗份额显著提升。19Q1  白电终端需求略有回暖：根据产业在线数据，空调/冰箱/洗衣机Q1  内销同比+2.9%/-1.90%/-3.0%，出货端较为平稳；根于中怡康数据，空调/冰箱/洗衣机销量Q1  同比下滑-5.8%/-16.4%/-13.3%，仍旧呈现下滑趋势，但与18Q4  相比，降幅环比收窄（18Q4  空调/冰箱/洗衣机同比-8.3%/-19.2%/-19.4%），终端需求略有回暖。
        厨电板块受地产后周期影响显著，18  年景气度下降明显：老板电器/华帝股份18  年收入增速5.8%/6.4%，相对16-17  年高达20%-30  的增速，18  年景气度明显下降，其中烟灶增速明显回落，终端价格承压，老板电器通过发力嵌入式品类与发力工程渠道拉动收入增长，华帝股份重点发展热水器，以及提升品牌力提升价格，18  年业绩增速分别+0.8%/+32.8%。从第三方数据看19Q1  厨电终端需求略有回暖，根据产业在线数据，油烟机1-2  月内销增速-7.4%，相较18Q4  增速持平。根据中怡康数据，油烟机/燃气灶/消毒柜Q1  销量同比-6.3%/-8.8/-13.9%（Q4  同比-13.9%/-14.7%/-24.7%），降幅大幅收窄
        小家电表现分化：自主品牌小家电积极进行渠道调整与产品推新，九阳股份在2018  年开始体现调整成果，收入/业绩同比增长+12.7%/+9.5%，飞科实施调整导致短期表现承压，18  年收入/业绩同比+3.2%/1.1%；出口小家电受汇率波动影响盈利超预期增长，新宝股份18Q4/19Q1  业绩增速89.2%/106.5%
        风险提示：宏观经济下行，地产持续不景气，行业竞争加剧，出口贸易风险