德邦证券-电子行业深度报告：电子行业2019年一季报总结-190512

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        投资要点：
        电子行业整体经营情况。2019  年一季度  SW  电子行业实现营收  4653  亿元，同比增长  13.0%，营收增速略低于  2018  年；实现净利润  168  亿元，同比下降  10.5%，跌幅较  2018  年有所收窄。2019  年一季度电子行业五个子行业中，仅有半导体营收出现下滑，也是该板块近几年营收首次下滑。其余二级子行业营收均实现增长，其中元件板块增速最高，达  29.3%。从净利润情况看，光学光电子和其他电子板块一季度同比出现下滑，半导体、元件和电子制造板块净利润实现增长。其中电子制造板块贡献了最大利润，达  83.2  亿元。
        消费电子向头部集中，盈利能力面临挑战。消费电子市场正在向头部集中，营收越大的公司增速越高。其中立讯精密一季度营收同比增长  66.9%，在  A  股所有消费电子公司中排名第一。消费电子板块近几个季度单季度营收同比均保持正增长，但净利润已经连续四个季度同比出现下滑，毛利率和净利率也一直呈现下滑趋势。从资产质量看，目前板块整体存货基本处于正常水平，但应收账款增加较多。对于存货和应收账款处于较高水平的公司，需要特别关注其资产质量情况。建议关注行业龙头公司，如立讯精密、信维通信等。
        半导体营收同比下滑，关注国产替代。半导体板块单季度营收增速近四个季度一直呈下降趋势，2019  年一季度营收同比下滑了  2.8%。板块毛利率基本保持稳定。从存货水平看，半导体板块存货呈上升趋势，一季度在营收同比下滑的情况下，半导体板块存货同比增长了  13.7%，未来需要密切关注半导体公司存货质量一直下游需求的变化情况。半导体产业市场巨大，国产替代空间巨大，虽然市场有一定波动，但我们依然看好  A  股半导体相关公司未来的发展。
        PCB  行业增速有所下滑，5G  推动下游需求增长。印制电路板板块近几年营收和利润均保持正增长，但增速从  2018  年起开始有所下滑。我们认为  A  股  PCB  公司拥有较好的资源支持，成本管控方面也有较大优势，  PCB  产能向大陆转移的趋势依然存在。5G  大周期已经开启，无论是基站建设还是后期消费电子、汽车电子的升级，都将为  PCB  行业带来巨大的增量需求。我们依然看好  A  股  PCB  板块未来两年的业绩。建议关注深南电路、沪电股份等。
        小间距景气度依然较高，LED  芯片公司业绩承压。LED  芯片公司在建工程连续五个季度环比增加，各公司存货周转天数也呈现上升趋势，供给侧短期尚无明显改善迹象。LED  封装行业一季度竞争有所加剧，产品价格有一定下滑，但是行业整体库存处于合理水平，且未来产能没有大幅增加，供需关系相对平衡，随着  Mini  LED背光的应用以及小间距的持续增长，封装企业将最先受益。小间距经过几年快速发展，目前增速有所下滑，但景气度依然较高，我们依旧看好小间距的发展。建议关注封装公司国星光电、鸿利智汇，小间距公司洲明科技、艾比森。
        液晶面板价格一季度略有反弹。液晶面板一季度价格有所回升，小尺寸电视面板涨幅高于大尺寸。液晶面板投资高峰已过，2019  年仅有  TCL  一条  11  代线量产，2020年预计仅有京东方一条  10.5  代线量产，我们预计未来两年液晶面板供需关系相对稳定。根据群智咨询的报告，前期面板价格快速下跌，一季度各尺寸面板价格逼近现金成本，在面板价格没有出现大幅反弹的情况下，部分厂商将面临较大的经营压力。
        风险提示：下游需求不及预期；贸易战影响；电子行业竞争加剧。