首创证券-万科A-000002-2019年一季报点评：业绩持续高增，融资优势凸显-190510

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        投资要点
        事件：  
        万科发布  2019  年一季度报。2019  年一季度公司实现营业收入  483.7  亿元，同比增长  56.9%，实现归母净利润  11.2亿元，同比增长  25.2%。  
        点评：  
        业绩高速增长，毛利率持续走高，各项费用率均有所下降。公司  2019  年一季度公司实现营业收入  483.7  亿元，同比增长  56.9%，实现归母净利润  11.2  亿元，同比增长25.2%，营业收入的增长主要源于一季度公司房地产结转规模增加。基于“收敛聚焦、巩固提升基本盘”的战略方针，一季度公司各项费用均有所下降，毛利率  35%，同比增长  0.9%，销售、管理费用率分别额为  2.8%、5.5%，同比分别下降  1.3%、1.7%。
        销售放缓，拿地谨慎。公司  1-3  月累计实现销售金额  1494亿，同比下降  3.1%，累计实现销售面积  925  万平，同比下降  11.8%，销售均价  16159  元/平，比  18  年末提升7.5%。公司坚持理性投资，在价格合理的前提下根据发展需要适时补充项目资源。一季度新增加开发项目  19  个，总规划建筑面积  598.5  万平方米，权益规划建筑面积  437.2万平方米。从区域上看，公司在一、二、三四线城市的拿地金额占比分别为  36%、61%和  3%，精选布局核心城市，有望受益于一二线房地产市场回暖。我们认为公司现金充裕，下半年拿地有望增加。  
        已售未结资源充足，充分保障未来业绩增长。19  年一季度公司实现结算收入  455.9  亿元，同比上升  64.0%；由于销售规模高于结算规模，已售未结金额达  5,863.5  亿元，较18  年底增加  556.4  亿元，覆盖  18  年结算金额  2.06  倍，充分保障未来业绩增长。
        在手现金充足，杠杆率显著低于全行业。公司坚持现金为王，2019  年一季度末在手资金  1432  亿元。净负债率和现金短债比分别为  44.74%、2.04，杠杆率显著低于全行业。  
        融资成本优势明显，多元融资渠道开启。公司近期成功发行  2019  年第一期住房租赁专项公司债，利率  3.65%；3月成功发行金额为  6  亿美元的  5.25  年期中期票据，票面利率仅为  4.2%，  公司低成本融资优势突出。此外  4  月4  日公司以每股  29.8  港币成功配售  H  股  2.6  亿股获得78.1  亿港元，融资渠道多元化。  
        投资建议：公司已售未结资源充足，产品质量高，绝大部分土储布局在核心一二线城市，受益于一二线城市销售回暖，我们预测公司全年销售额有望突破  6600  亿元。在“因城施策”逐步推进、房企融资环境尚未出现明显改善的环境下，公司作为龙头房企，经营和融资优势有望进一步凸显。  
        风险提示：1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风  险;3.销售增速不及预期。