国信证券-中兴通讯-000063-龙头归来-190512

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        5G  加速，运营商资本开支面临向上拐点
        5G  是下一轮信息科技革命的制高点，5G  将催生万物互联，从互联网到移动互联网再到5G  物联网，全新的生产生活方式或会到来。全球5G  竞赛加剧，国内的运营商、设备商、终端厂商都在蓄力5G，2019  年三大运营商资本开支企稳回升，预计为3031  亿元，结束了两年的负增长，其中5G  投资约322-342亿元。2019  年作为承上启下的关键之年，年内大概率发放5G  商用牌照，4G扩容叠加5G  小规模投资，行业有望受益于运营商资本开资向上的拐点。
        国内市场为自留地，5G  时代份额将有所提升
        国内市场无疑是5G  全球兵家必争之地，国内是公司重要收入来源，尤其在海外市场不确定性增加的背景下，公司更注重国内市场开拓，国内业务营收占比从2017  年的56.94%提升至2018  年的63.67%。公司受贸易摩擦影响，海外运营商以及手机业务在北美、东亚、澳大利亚等市场份额或有收缩，4G  时代公司份额约在20~25%，在5G  时代国内运营商市场份额有望得到进一步提升。
        风波已平，研发积淀雄厚
        制裁风波过后，公司及时缴纳了罚款及保证金，并且公司及中兴康讯的管理层已经全部更换，并引入向BIS  汇报的合规官，目前公司管理运作规范良好。
        公司拥有雄厚的研发积淀近七年中兴通讯的研发总投入超过600  亿元，每年研发投入销售占比在10%左右，在全球设有20  个研发中心，有3  万余名研发人员。在2018  年全球国际专利申请（PCT）中，中兴通讯以1801  项已公开PCT申请量排名第二，仅次于华为。
        风险提示
        5G  进程低于预期；中美贸易摩擦超出市场预期。
        维持“买入”评级
        公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G  等战略性新兴市场。考虑到公司在5G  网络设备领域的竞争力，公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长重现龙头风采。预计公司2019-2021  年的EPS  为1.22/1.58/1.93  元，对应PE  为23/18/15  倍，维持“买入”评级。