德邦证券-4月金融数据点评：数据全面回落，大幅反弹难延续-190509

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        投资要点：
        5  月  9  日央行公布了  4  月社融与货币数据：
        新增人民币贷款与非标融资拖累社融增长。4  月份社会融资规模增量为  1.36  万亿元。4  月社融规模大幅回落主要是由于新增人民币贷款与非标融资的大幅缩量。本月，对实体经济发放的人民币贷款增加  8733  亿元，同比少增  2254  亿元。委托贷款缩减规模再次扩大，委托贷款减少  1199  亿元，同比少减  282  亿元。同时，债券融资规模也有所下降。本月，企业债券净融资  3574  亿元，同比少  391  亿元。地方政府专项债券净融资  1679  亿元，同比多  871  亿元但较上月还是有较大规模的回落；
        M2  企稳，M1  增速再回落。4  月末，M2  同比增长  8.5%，增速比上月末低  0.1  个百分点。尽管本月  M2  增速有所回落，但依旧比上年同期高  0.2  个百分点，处在正常区间。这表明目前整体流动性还是相对宽松的。M1  同比增长  2.9%，增速分别比上月末和上年同期低  1.7  个和  4.3  个百分点。本月  M1  增速下滑也和非标加速收缩和重新收紧的房地产调控政策有关；
        热情褪去，新增人民币贷款回落。4  月份人民币贷款增加  1.02  万亿元，同比少增1615  亿元，较上月减少  6700  亿元。四月信贷环比下降主要是因为一季度银行贷款发放超量，提前透支了部分信贷需求。从结构上看，本月信贷数据的回落，主要来自于企业贷款的减少，支撑点主要在于居民中长期贷款与票据融资。同时，本月票据融资增加  1874  亿元，重回高位，这一定程度上显示了当前存款类金融风险偏好依旧不高；
        数据回落属于正常，货币政策短期不会频繁调整。此前我们分析，一季度社融放天量的背后，更多来自于政策的支持，并没有迎来真正的拐点，本月的数据也是印证了这一说法。我们认为本月的回落属于预期之中，但货币政策预计并不会因为短期的数据就进行频繁的调整。目前流动性还是处在较为充裕的阶段，结构性的调整才是未来货币政策的重点。
        风险提示：信用传导效果不达预期；经济失速下行。