德邦证券-食品饮料行业周报：白酒业绩表现靓丽，非酒板块龙头优势突出-190505

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        投资要点：
        行情回顾。上周一至今，食品饮料板块上涨幅度  0.58%，同期上证综指下跌幅度为5.88%。本年食品饮料上涨幅度  52.69%，同期上证综指上涨幅度  23.43%。本周食品饮料子版块中，涨跌幅表现排在前三名的分别是调味发酵品、白酒及肉制品。
        白酒行业观点：一季报整体表现靓丽。高端白酒一季报收入增速区间在  23%-26%，利润增长快于收入；次高端收入增速区间  20-34%；地产酒收入增速差异较大，约10-40%。从个股来看，茅台一季报符合预期，收入及净利润增速分别为  22.21%和31.91%，盈利能力稳中有升。经销商调整接近尾声，18  年年底至今公司已取消的经销商的量超过  6000  吨。公司  4  月  23  日公布了商超及卖场公开招商的公告，预计  19  年下半年会继续加大直销比例，公司盈利能力有望提升。由于目前茅台供应量紧张，批价上涨至  2000  元左右；五粮液、国窖  1573  受益于茅台量紧价高，在量方面将承接茅台供给不足溢出的需求，在价格方面有上涨空间；五粮液一季报业绩超预期，初步验证改革效果；泸州老窖一季度增长超预期，毛利率同比大幅提高了8.9%，主要受益于产品结构上移，中高档酒收入同比增速高达  37.21%，国窖  1573收入增速约  25%-30%。目前国窖一批价逐步回升至  750  元；次高端中水井坊一季度业绩高增长，达  41.16%；洋河一季度收入及利润保持稳健增长；今世缘维持了  30%左右增长；地产酒中，古井贡酒表现抢眼。
        乳制品行业观点：中短期建议关注龙头份额的提升。伊利一季报收入在高基数的基础上维持高增长，略超市场预期。据尼尔森零售数据，伊利常温奶及婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比+3.0%、0.5%，符合我们对公司竞争优势进一步加强的判断。从费用投放力度来看，没有明显减弱，公司仍然延续重份额的思路。建议中短期关注公司的收入增长情况，预计行业中长期费用投放会趋于理性，随着集中度的持续提升，伊利的利润释放空间较大。
        调味品及大众品观点：成本有所上涨，细分龙头业绩整体较稳健。海天一季度增长稳健。酱油及蚝油维持了高速增长，增速分别为  14.68%和  24.63%。调味酱调整后增速回升。受部分原材料及包材成本上涨影响，毛利率下降  0.92%；恒顺醋业一季度收入增长提速，主要受益于提价、销量增长，及渠道扩张效果显现。公司于  19年  1  月  1  日对醋和料酒的五个品种产品提价，幅度在  6.5%-15%之间，提价后销量保持了稳健增长。公司正在改善薪酬机制，逐步将业务人员的绩效与工资挂钩，期待公司未来体制优化带来的业绩弹性；安琪酵母一季度表现不佳，收入增速放缓至11.60%，利润下滑  14.60%。收入增速放缓与去年  10  月提价后影响销量有关。此外，营运能力指标应收账款同比增加  30.20%。建议关注公司的改善拐点；安井食品  2018年业绩符合预期，对部分产品提价减促有效地覆盖了猪肉及鱼糜成本的上涨，毛利率同比提升了  0.24%。受猪瘟影响成本端有一定压力，有望通过提价来应对。
        投资建议。随着白酒板块一季报披露及近期宏观数据的逐步向好，白酒景气度维持的预期进一步强化。茅台量紧价高，经销商调整，预计后续公司将加大直营比例，盈利能力有望提升。五粮液及国窖  1573  受益于高端白酒的需求溢出，有望实现量价齐升，重点关注五粮液改革带来持续的业绩弹性；乳制品、调味品及大众食品一季报整体表现也较好，重点关注伊利股份、海天味业、洽洽食品、绝味食品、安井食品等，安琪酵母尚需观察等待拐点。
        风险因素。经济出现严重低迷；食品安全问题。