兴业证券-商业贸易行业：零售每周观点-190513

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        投资要点
        上证综指下跌  4.52%，零售板块下跌  3.73%。本周大盘下跌，截至  5  月  10  日上证综指下跌  4.52%至  2939.21  点，沪深  300  下跌  4.67%至  3730.45。行业方面，商贸零售行业上涨  3.73%，在申万  28  个子板块中排名第  18。
        本周市场要点分析。
        1）超市板块：永辉超市前期引入战投和股权转让的方式减少对永辉投资及云创的持股比例，合理控制创新业务亏损；受让万达股权利好未来展店；董事会架构调整避免同业竞争也为公司带来更多资源，我们认为公司以大供应链和大数据科技部为基础回归云超主业，辉腾  2.0  系统持续推进，公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势，预计19、20  年  38.00  倍、27.44  倍  PE（EPS  为  0.26  元、0.36  元）。家家悦生鲜优势明显，强化区域密集布局，合伙人机制激发潜力，同店大幅提升叠加供应链优化，市场地位有望持续提升，预计  19、20  年  25.32、22.08  倍  PE（EPS  为  1.09  元、1.25  元）。
        2）百货板块：天虹股份定位于中端层级，精细化运营提升盈利能力，持续展店和轻资产输出有效对冲外部环境下滑，预计  19、20  年  14.38  倍、12.26  倍  PE（EPS  为  0.87元、1.02  元）。王府井优质物业资产价值回归有望带动股价提升，预计  19、20  年  10.98、9.69  倍  PE（EPS  为  1.58  元、1.79  元）。（以上均为  2019  年  4  月  30  日股价对应估值）
        社零增速环比改善，板块估值修复行情可期。三月份社零增速企稳回暖，可选品表现优异，统计局数据：2019  年  3  月社零总额名义增长  8.7%，较去年同期降低  1.4pp，环比提升  0.5pp，线上实物零售增速  21%，同比下滑  13.4pp。我们认为  3  月社零增速环比提升主要系：1、可选商品增速提升趋势显著，系宏观经济企稳叠加前期压抑的消费预期在贸易战缓和及减税降费影响下进一步释放，化妆品（+5.5pp）、服装（+4.8pp）；地产销售回暖驱动后周期的家电（+11.9pp）、家具（+7.8pp）；2、食品粮油（+1.6pp）、日用品（+0.7pp）等必需品同样受消费环境企稳影响增速提升，虽弹性较小但增速仍在高位；3、可选品中金银珠宝增速继续下滑（-5.6pp）可能受春节因素影响；汽车增速结束两期下滑，出现回暖。我们认为，未来的几个月一方面受基数因素，另一方面宏观经济企稳的滞后效应将带动终端消费数据不会差。当前时间点板块估值处于低位，因此，我们认为板块估值修复行情可期。推荐估值较低、弹性高的百货板块标的：王府井、天虹股份、重庆百货、鄂武商  A；同时推荐受益消费企稳和  CPI  上行带来的同店数据提升的超市板块标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁，此外，继续建议关注苏宁易购的估值修复行情。
        风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、贸易战影响超预期