光大证券-京东-JD.US-1QFY19业绩点评：效率提升卓有成效，期待用户规模增速持续回升-190513

《光大证券-京东-JD.US-1QFY19业绩点评：效率提升卓有成效，期待用户规模增速持续回升-190513（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-京东-JD.US-1QFY19业绩点评：效率提升卓有成效，期待用户规模增速持续回升-190513（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆  事件：公司发布  2019Q1  季报，公司  Q1  年度活跃用户数  3.10  亿，环比增长  1.7%，同比增长  2.9%；公司  Q1  实现营业收入  1210  亿元，同比增长20.9%，归母净利润  73.2  亿元，同比增长  380%；公司预计  2019Q2  净收入为  1450-1500  亿人民币，同比增长  19-23%。
        ◆  活跃用户增速回升，拉新促活效率显著改善
        公司报告期内活跃用户  3.10  亿，环比+1.7%，同比+2.9%；季度活跃用户同比增长  15%。在活跃用户增速回升的同时，公司  Q1  销售费用率  3.3%，同比/环比分别下降  0.2/1.5pct，拉新/促活效率实现了显著改善。
        ◆  服务性收入继续快速增长，物流板块效率显著提升
        报告期公司直营业务收入  1087  亿元，同比增长  19%；其中家电  3C  产品收入707  亿，同比增长  14%；百货收入  378  亿，同比增长  28%。受天猫/苏宁/拼多多等竞争对手冲击，公司直营业务收入增速与上季度相比下降  1pct，家电  3C与百货分别下降  6.0/14.8pct。
        报告期公司实现服务性收入  124  亿，同比增长  44%，其中平台与广告收入  81亿，同比增长  27%；物流业务收入  43  亿，同比增长  91%。2018  年  10  月京东物流开通个人快递业务，并升级了快递员的激励机制，物流板块的效率正出现显著提升。
        ◆  盈利能力显著优化，“有质量的增长”仍将继续  
        报告期公司经营利润  12.3  亿，经营利润率  1.0%，环比/同比提升  1.7/1.0pct，随着公司内部管理的进一步加强，公司在  2018  年提出的“有质量的增长”仍将继续，我们预计经营利润率将进一步改善。
        ◆  与腾讯续签合作协议，流量合作继续深入  
        公司在  5  月与腾讯续签了为期三年的战略合作协议。腾讯将继续为京东在微信平台上提供一级与二级入口，为京东带来流量支持。同时双方还将在社交媒体服务、广告采购、会员服务等各个领域展开更深层次的合作。我们认为京东是微信电商生态建设的重要合作伙伴，与腾讯合作的延续与加深能够为京东带来更多的流量端支持，从而有效打开公司中长期成长空间。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们仍然认为公司中长期空间取决于用户规模的增长，公司与腾讯战略合作的继续以及在低线城市的拓展都值得重点关注。我们维持公司  19-21  年Non-GAAP  经营利润分别为  70.8/106.8/143.8  亿元，对应  19-21  年EPA0.70/1.06/1.43  美元；根据  DCF  估值维持目标价至  33.32  美元/ADS，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        1/宏观消费需求超预期恶化；2/公司拼购等新业务发展低于预期；3/公司成本及费用控制效果低于预期。