德邦证券-食品饮料行业周报：茅台集团销售公司备受关注，19Q1基金白酒持仓回升-190512

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        投资要点：
        行情回顾。周一至今，食品饮料板块下跌幅度  3.96%，同期上证综指下跌幅度为4.52%。本年食品饮料上涨幅度  46.65%，同期上证综指上涨幅度  17.85%。本周食品饮料子版块中，涨跌幅表现排在前三名的分别是啤酒、食品综合及调味发酵品。
        白酒行业观点：茅台集团成立销售公司备受关注，五粮液批价持续上涨。五一期间贵州茅台集团成立了营销公司，引起资本市场广泛关注。茅台自  18  年底至今共整顿取消了  500  家左右茅台酒经销商，对应  5000  吨左右的量，渠道调整接近尾声。此前市场预计该部分将贡献公司直营增量。茅台此次经销商调整主要由政府主导，旨在使茅台的价格更加稳定，茅台经营更加廉洁，政府及管理层努力平衡多方利益。目前，茅台方面还未披露砍掉的茅台酒的量具体多少比例放在集团、多少比例放在股份公司、供货价格是多少。此方案还未最终通过股东大会。由于经销商调整，茅台上半年供货量紧张，批价涨至  1900  元。后续随着直销方案的落地，批价有可能会小幅回落；五粮液抓住了茅台调整供给偏紧、价格高位的时机，改革效果初显，自春节至今动销良好，上海地区批价近期涨至  880  元，判断公司  19  年全年压力不大。五粮液今年经销商盈利情况达到近几年最高水平，通过渠道价差及数字化营销共可实现  8-10%的毛利率。目前收藏版五粮液尚未发货。
        2018  年报及  2019  一季报：整体业绩表现靓丽，结构升级趋势明显。食品饮料板块2018  年及  2019Q1  收入及净利润整体维持较高增长，净利润增长快于收入增长，2019Q1  增长略有放缓。毛利率受益于产品结构升级呈持续提升趋势，销售费用率稳中有降，盈利能力持续提升。白酒板块收入及净利润增维持在较快水平，其中，2019Q1  增速超预期，2018Q3  增速低于预期；调味发酵品收入增长较为稳健；乳制品受益于双寡头近两年费用高举高打，2018  年收入增长提速，2019Q1  收入维持较高增速；软饮料  2019Q1  增长提速明显；肉制品及啤酒收入增速回升；食品综合增长有所放缓。
        19Q1  基金白酒持仓有所回升，非酒持仓有所下降。2019  年  Q1  基金重仓食品饮料、白酒及大众品的比例分别为  7%、5%、2%，环比+1.4%、+1.6%、-0.3%。白酒持仓回升较多，接近  18Q2  水平。环比加仓较为明显的个股为五粮液、茅台、泸州老窖、古井贡、山西汾酒、今世缘。乳制品板块，伊利持仓比例略有回升。大众品小幅回落，绝味食品连续三个月加仓。  
        投资建议。食品饮料一季报整体表现靓丽，白酒业绩开门红。茅台集团公告成立销售公司备受市场关注，具体细节还未公布。五粮液抓住了茅台经销商调整带来的量紧价高的局势，改革初显成效，批价持续回升。白酒板块重点关注五粮液改革带来持续的业绩弹性；乳制品、调味品及大众食品龙头一季报表现也较好，重点关注伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安井食品、桃李面包等。
        风险因素。经济出现严重低迷；食品安全问题。