光大证券-非银金融行业周报：券商业绩环比下滑，保险安全边际更高-190512

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指下跌  4.5%，深证成指下跌  4.5%，非银金融指数下跌  6.2%，其中保险指数下跌  5.9%，券商指数下跌  6.8%，多元金融指数下跌3.5%。年初至今，上证综指累计上涨  18%，深证成指累计上涨  28%，非银金融指数累计上涨  35%，领先上证指数  17ppts，领先深证成指  7ppts。
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比下降  3%至  5,899  亿元，连续五周环比下滑；两融交易额占  A  股成交额比例  7.98%，环比上升  0.18ppts。随着流动性边际收紧，以及中美贸易摩擦，市场风险偏好波动。本周市场迎来调整，但周五市场大涨，单日上证综指上涨  3.1%，深证成指上涨  4.0%，非银金融指数上涨  5.3%。
        券商  4  月业绩环比下降，分化增大。我们统计  32  家上市券商  4  月实现收入同比增长  35%，环比下降  42%；净利润同比增长  48%，环比下降  56%。4  月净利润排名前三的券商分别为长江证券、国泰君安、海通证券；环比涨幅前三的券商分别为长江证券、国海证券、华西证券。我们认为，4  月券商业绩环比下降主要是经纪及自营业务环比下滑。（1）4  月日均股基交易额为  8,427  亿元，同比增长  65%但环比下降  9%，带动经纪业务环比下滑。（2）权益类自营收益大增是券商一季度业绩提升的主要驱动力，但  4  月上证综指、深证成指分别-0.4%、-2.35%，券商权益投资收益环比压力加大。5  月以来，市场波动、交易量环比下滑，预计券商业绩环比压力犹存。长期来看，随着券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及业绩波动。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。
        一季度险企业绩提升明显，板块安全边际更高。（1）权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。受益于股市表现强劲，一季度年化总投资收益率提升，中国平安（5.1%，+1.4ppts）/新华保险（4.2%，-0.1ppts）/中国人寿（6.71%，+2.79ppts）/中国太保（4.6%，+0.4ppts），增厚险企利润。（2）承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国平安（寿险及健康险首年保费下降  10.8%，但新业务价值提升  6.1%）/新华保险（18.2%，+67.7ppts）/中国人寿（9.1%，+7.6ppts）/太保寿险（代理人渠道新单同比下降  13%，+  15ppts）/中国人保（+22.4%）。（3）投资大增承保改善，推动险企净利润提升，一季度中国平安（+77%）/新华保险（+28%）/中国人寿（+92%）/中国太保（+46%）/中国人保（+12%）。（4）受益于资产及负债端共同迎来改善，险企净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。我们预计  2019  年五家险企内含价值增速有望由  2018  年的  15%提升至  2019  年的  18%，据此测算  5  家险企合计  2019  年  PEV为  0.98x。险企随市场调整后，估值具有吸引力，建议关注板块配置机会。
        集合信托成立规模下滑，收益率处于高位。据用益信托统计，4  月共有  62  家信托公司发行共  1,422  款集合信托产品，环比下降  25.6%；发行规模  1,894  亿元，环比减少  18.7%。集合信托产品成立规模大幅回落，环比减少  30.7%；四大投向领域募集规模均出现两位数降幅，其中房地产类集合信托降幅为  42.8%，基础产业类信托降幅为  43.6%；当月共有  4  款基础产业类信托和  2  款房地产类信托出现违约事件。4  月成立的集合信托产品平均预期收益率为  8.26%，总体保持高位。市场资金流动性收紧或是影响集合信托产品募集规模和收益率的重要原因。
        ◆投资建议
        保险：推荐新华保险，中国平安，中国人寿；
        券商：推荐国信证券，建议关注兴业证券、中金公司；
        多元金融：建议关注银之杰，恒生电子。
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险