德邦证券-通信行业周报：一季度边际改善明显，个股表现分化将至-190506

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        投资要点：
        行情回顾：近两周通信板块震荡下跌，04.22-05.05  整体跌幅  11.02%，跑输大盘5.14pct，其中  4  月  29  日创近一月单日最大跌幅  4.65%。SW  通信  106  支股票中95  支出现下跌，其中表现最差的是高鸿股份，跌幅  23.02%。
        一季度边际改善明显，个股业绩分化出现。伴随着  2018  年年报和  2019  年一季报相继发布，通信板块告别“春季躁动”，个股业绩分化显现。根据  Wind  统计，SW通信整体  P/E（TTM）45.95，P/B  2.90，分别较年初提升了  28%及  32%，估值已修复至  2018  年初水平。我们认为一季度通信板块整体估值回升的主要逻辑是边际改善，包括中兴事件及中兴产业链的恢复、中美贸易摩擦的缓和、5G  新周期带来部分板块率先受益等。未来一段时间建议关注  5G  发牌预期临近带来的估值进一步提升以及  5G  开建之后个股业绩分化的影响。
        中兴一季度复苏明显，中兴产业链站上新起点。中兴通讯  2019  年一季度收入同比下降  19.34%，归母净利润同比增加  115.95%，同时公司预告  2019  上半年净利润同比增长  115%-123%。中兴事件后，中兴主动加大研发投入，并拥抱和扩展  5G生态圈，成为继华为后能提供端到端解决方案的主设备商。目前，公司消费者业务还在恢复中，法律事务费用开支较大，随着国内运营商首  5G  商用设备批量集采的落地，后续业绩增长仍可期。我们认为  5G  投资主设备商或率先受益，中兴通讯作为全球四大主设备商之一，仍坐拥全球最大市场，值得持续关注。同时建议关注中兴参股供应商，如光模块主要供应商新易盛，光器件供应商铭普光磁，射频器件供应商世嘉科技等。
        射频器件率先受益，业绩爆发或在  2020  年。从基站滤波器的历史复盘来看，发牌后的基站初始建设阶段，对企业的营收、业绩催化最为明显，后随着议价能力的下降企业业绩增速放缓并提前于移动网络建设结束前业绩下滑。由于  5G  采用Massive  MIMO  技术，滤波器、功放、天线振子等较  4G  均有较大的市场规模提振，其中又以采用了陶瓷介质新技术路线的基站滤波器弹性最大。从个股表现看，武汉凡谷、大富科技一季度营收分别同比增加  58%、30%，边际改善明显，也成为一季度表现最好的个股之一。我们认为，射频产业链在  5G  建站早期值得持续关注，业绩爆发或在  2020  年，短期的估值回调或创造投资机会。
        提速降费背景下运营商重视新业务，IDC  板块持续受益。三大运营商一季度收入同比均下滑，提速降费背景下，流量的增加暂不足以弥补单价的下降和语音业务的持续下滑。面临传统业务增量不增收的困境，三大运营商积极拓展新业务，以中国联通为例，一季度产业互联网业务收入同比上升  47%。我们认为，运营商产业互联网业务的快速发展利好服务器、光模块、SDN  交换机等上游，同时共享共建、服务配套、战略合作等也利好大型  IDC  运营商，建议关注光环新网。
        风险提示：5G  投资不及预期，5G  应用场景不成熟，运营商集采低价竞争，华为海外经营受阻