国海证券-大禹节水-300021-事件点评：接连中标彰显拿单能力，积极布局农田服务与数字农业-190513

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        事件：
        公司近期发布多个项目中标公告：1）公司联合预中标武山县西梁灌溉区农田水利高效节水灌溉  PPP  项目，总投资  2.1  亿元；2）公司全资子公司预中标通辽市库伦旗  2019  年农业高效节水工程施工项目（第一标段），项目总金额  8106  万元；3）公司全资子公司预中标通辽市奈曼旗  2019年度高效节水灌溉项目（第一标段），项目金额  1.27  亿元。
        投资要点：
        接连中标彰显拿单能力，运营类订单增加助于结构改善。公司在农业高效节水领域具备行业龙头优势，具备节水灌溉和全水利行业齐全完整的产业链条，并逐步延伸业务领域至农村污水处理和农民安全饮水领域，完成“三农三水”战略和产业布局，拿单能力强，2018  年全年新签订单  45  亿元，同比增长  52%。值得关注的是，特许经营类订单稳步增加，2018  年全年新增  BOT  合同  3  个，合计投资金额  35.18亿元，2019  年新增酒泉市肃州区乡镇环保提升工程  PPP  项目以及此次公告的武山县西梁罐区农田水利高效节水灌溉  PPP  项目中标，合计金额  3.64  亿元。与此同时，公司以自有资金  3136  万元收购云南农田水利投资基金合伙企业（有限合伙）（公司为该基金有限合伙人）持有的元谋大禹节水有限责任公司  62.01%股权，该项目为  PPP  项目，目前已经进入运维经营期，收购后将为公司贡献运营收入。BOT项目占比增加，将有助于公司改善收入结构。
        充足订单为公司业绩提供支撑，2018年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长  38.55%，归母净利润  1  亿元，同比增长  4.99%。2019  年一季度实现营业收入  3.99  亿元，同比增长  11.15%，归母净利润  5084万元，同比增长  10.38%。
        节水工作将深化推进，公司作为龙头有望直接受益。国务院新闻办公室部署今年节水工作时指出，在农业节水增效领域大力推广、推进高效节水灌溉，到  2020  年北方地区  40%、南方地区  20%以上县级行政区要达到节水型社会标准，到  2035  年全部县级行政区都要达到节水型社会标准。目前我国农田灌溉水有效利用系数  0.548，而国际发达国家则达到  0.7-0.8，我国还是较大的提升空间，农业用水量占国内用水总量的超过  60%，节水在农业领域应用大有作为，高标准及高效节水农田建设需求有望显著提升，公司有望直接受益。
        布局农场服务，客户结构有望更加多元。随着农村土地流转逐步推进，家庭农场、农民合作社、种植企业等新型农业经营主体不断涌现，农业现代化、规模化经营有望加快，公司顺应这一趋势，积极开拓农场主、农业集团等非政府客户，与农资服务和流通链上的供应商、经销商、流通平台、信息技术服务商等建立广泛合作伙伴关系，打通农业上下游，农场服务能力不断增强，利于开拓高附加值农田客户，客户结构有望更加多元。
        聚焦数字农业，打造农田物联网。公司引进孙炯、李风鸣等一批来自于阿里巴巴、华为等知名云计算、物联网领先企业的专业人员，致力于打造农业科技竞争力，目前已能够利用物联网、大数据、云计算等技术，提供具有国际先进水准的综合性智慧水利云平台和解决方案，实现对农田项目全周期和农产品溯源管理，满足水利设施精细化管理和高效运营的需求，农田物联网“慧水云”控制系统等创新产品已经通过测试验收并交付生产。我们认为，水资源是农田作业的核心要素，公司通过这一要素切入，能够在后续继续拓展农产品及流通领域信息化等领域发挥有利优势，提高市场竞争力和客户粘性。
        现金流与融资双重改善。2018  年公司加强应收账款清欠工作，经营活动现金净流量  7.98  亿元，较  2017  年的-0.14  亿元明显提升。融资方面，公司主要业务符合“乡村振兴”国家战略发展方向，通过发挥涉农涉水业务金融支持力度较大的优势，公司与各大金融机构保持密切融资渠道联系，与中国工商银行总行签订“总对总”合作协议，融资成本有望得到改善。
        维持公司“增持”评级：乡村振兴已上升为新的国家战略，未来对农业、农村的投资力度将持续加大，其中高标准及高效节水农田建设为重点投资方向。公司为国内农业节水行业龙头，将充分受益行业发展红利，在手订单充裕能够有力支撑未来业绩增长，BOT  项目增加助于改善业务结构。农业物联网与信息化、农田服务等新领域为公司提升市场竞争力、优化客户结构提供新方向。基于行业发展红利与公司竞争优势，我们预测公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.24、0.34  和0.51  元/股，对应当前股价  PE  分别为  30.28、21.01  和  14.24  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：政策推进不达预期风险；融资环境导致项目开工及进度不达预期风险；应收账款风险。