德邦证券-亨通光电-600487-光纤光缆全价值链服务龙头，新兴业务培育顺利-190429

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        投资要点：
        5G  拉动光纤光缆，头部企业有望再受益：通过供需关系分析，我们认为  2019  光纤光缆价格有望到达周期性底部。随着  5G  投资拉开序幕，前传和微基站的部署需要大量光纤，使得光纤光缆  2020  年重新进入景气周期，年均增长率有望达到  20%以上。另一方面，随着运营商集采头部企业份额的提升，我们认为掌握上游光棒产能的头部企业优势将保持，并通过成本的下降和量的提升弥补价格的下跌。亨通光棒和光缆产能全国前三，有望再随着行业的拐点来临而再次受益。
        特高压+海上风电，电力板块高速发展：2018  年开始，“五交五直”特高压建设密集开工。其中线路投资占特高压投资的  4%，带来  80-100  亿的高压线缆市场空间。《风电发展“十三五”规划》提出  2020  年我国海上风电开工达到  10GW，并网5GW，我国仅海上风电海底电缆市场高达  60  亿元。亨通光电特种导线和海缆均处于市场前列，有望充分受益特高压和海上风电的建设。公司拟定增投入亚非欧跨洋海缆通信项目，进一步加强海缆竞争力。我们认为亨通电力板块将迎来快速增长。
        围绕智慧与物联，新兴业务孵化看点颇多：在光纤光缆业务业内领先的同时，亨通积极布局新兴产业，围绕智慧与物联，布局硅光子芯片、量子通信、光纤传感、新能源汽车充电运营等产业并初具成效。新兴业务一方面与公司现有业务形成协同，横向拓宽了产业链，一方面也为公司开拓新的市场空间，特别是硅光子芯片和量子通信领域，有望对公司估值实现提升。
        布局硅光子初有成效，有望打开光模块大市场：亨通与英国洛克利成立合资公司，通过参股深度绑定技术和市场。亨通通过合资公司获得  100G  硅光子芯片技术许可，并委托洛克利开发  400G  硅光子芯片及光模块技术。亨通洛克利正在建立从100G  到  400G，从芯片设计、芯片到光模块封装制造的垂直集成能力。随着全球流量加速爆发，数通光模块市场爆发式增长，公司已经布局先进硅光技术，今年有望借力定增实现  100G  量产。
        投资建议：公司通过巩固光纤光缆龙头地位，并受益于电缆、海缆行业高景气推动业绩增长，新业务光纤传感、硅光模块、新能源充电等进一步开拓空间。我们预测公司  2018-2020  年归母净利润分别为  23.86/27.94/33.08  亿元，暂不考虑定增摊薄，对应摊薄每股收益分别为  1.24/1.44/1.70  元，参考公司近两年  P/E  估值中枢18-22  倍给予  2019  年目标价  25.92-31.68，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：光纤光缆需求不及预期、光纤光缆价格下行风险、上游有色金属原材料涨价风险、新兴业务培育不及预期