德邦证券-老板电器-002508-2018年报及2019一季报点评：19Q1环比回升，新品类及工程渠道发力-190429

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        投资要点：
        公司发布  2018  年报及  2019  年一季报，收入环比回升。2018  年全年公司实现营业总收入  74.25  亿元，同比+5.81%，归母净利润  14.74  亿元，同比+0.85%；其中，18Q4  公司实现营业总收入  20.31  亿元，同比+0.08%，归母净利润  4.62  亿元，同比-7.75%。公司  2019  年  Q1  实现营业总收入  16.60  亿元，同比+4.30%，归母净利润  3.20  亿元，同比+5.84%。
        营收环比改善，工程渠道与新品类增速亮眼。3  月地产回暖及促销因素，零售端增速大幅回暖，同时工装渠道营收大幅提升，使得  Q1  收入小幅改善。（1）分品类看，18  年油烟机/燃气灶/消毒柜同比+5.0%/-1.65%/+2.28%，新品类增速迅猛，蒸汽炉/洗碗机/净水器同比  37.83%/54.62%/131.00%。洗碗机新产线预计在  5、6月逐步投产，预计进一步拉动公司营收增长。（2）分渠道看，线下/电商/工程/创新占比为  55%/32%/10%/3%。a)公司持续发力渠道下沉，18  年新增城市公司  68家至  155  家，新建专卖店  535  家至  3258  家；同时通过“名气”深挖县乡市场，18  年新增网点  2554  个至  8936  个，经销商  92  家；b)随着电商红利的逐步放缓，公司电商收入增速约  5%；c）工程渠道  18  年增速约  40%，19Q1  增速约  60%，根据奥维云网，18  年公司在吸油烟机市场份额提升  1.1pct  至  40%，稳居第一。
        毛利率环比提升，盈利能力保持平稳。18  年毛利率同比-0.15pct  至  53.52%，由于原材料成本有所回落，18Q4/19Q1  毛利率同比提升。18  年销售费用率同比+1.81pct  至  25.72%  ，  由  于  广  告  投  放  增  加  ，  18Q4/19Q1  销  售  费  用  率  同  比+8.71pct/2.41pct，但全年会控制销售费用，预计后续季度销售费用率有所回落。公司继续加大研发投入，总计投入  2.93  亿元，同比+25.87%，研发费用率  3.95%。18  年净利率-0.84pct  至  19.98%，其中  18Q4/19Q1  净利率同比-1.65pct/+0.51pct，总体较为平稳。
        盈利预测与投资建议。公司龙头地位稳固，吸油烟机/燃气灶市场份额维持第一，同时新品类以及工程渠道发力增长，公司营收有望获得新成长动力。中短期看，18  年地产景气度下行背景下厨电行业量价承压，使得公司  18  年实际增速略低于预期，但  19  年以来一二线地产成交有所回暖，同时随着竣工面积回暖，下半年需求预计好于上半年，因此  19/20  EPS  从  1.86/2.05  元调整为  1.69/1.87  元，新增21  年  EPS  为  2.06  元，目标价从  37.2-46.5  调整为  33.8-42.3，对应  PE  为17.51/15.82/14.37，维持”买入”评级.
        风险提示：地产景气度下滑，原材料价格上涨