德邦证券-伊利股份-600887-2019年一季报收入增长略超预期，公司竞争优势加强-190426

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        投资要点：
        公司发布  2019  年一季报，整体略超预期。中报告期内，公司实现营业收入  230.77亿元，同比增长  17.89%；实现归母净利润  22.76  亿元，同比增长  8.36%；扣非后净利润  21.82  亿元，同比增长  9.20%；基本每股收益  0.37  元/股，同比增长  5.71%；        
        收入增长略超预期，市占率持续提升。19Q1  伊利收入在高基数基础上维持高增长，略超市场预期；据尼尔森零售数据，19Q1  公司常温、低温、婴幼儿配方奶粉的市占率分别为  38.8%/15.7%/6.3%，同比分别+3.0%/-1.3%/+0.5%，占比最高的常温品类市占率提升明显。整体竞争优势进一步加强；
        受益于产品结构提升及买赠减弱，毛利率提升。19Q1  公司毛利率  39.9%，同比提升  1.1%。主要受益于高端产品金典、安慕希等维持高增长，占比持续提升，及春节期间买赠促销减弱。预计金典增速  20%+，安慕希增速约  30%。19  年年初以来，原奶由于供需偏紧价格温和上涨，全国生鲜乳均价同比上涨了  3.51%。伊利通过结构升级及买赠减弱转移了成本的上涨；
        费用投放力度未减弱，净利率同比微降。公司延续重份额的思路，19Q1  市场投放保持原有力度，费用率维持相对高位。19Q1  销售费用率  24.1%，同比+1.1%。预计销售费用率提升主要与渠道下沉及新事业部投入增加有关；管理费用率  4.5%，同比+0.6%。研发费用同比增长  250%；净利率  9.84%，同比-0.79%，环比+2.2%；
        加大资本支出，平台型扩张可期。19Q1  资本支出  9.24  亿元，同比增长  49.51%。公司全年的资本支出计划为  250  亿，较  18  年计划翻番。其中，80  亿元用于生产线扩张，其余用于新品及投资；
        投资建议：维持“增持”评级。伊利在高基数基础上，收入维持高增长，市占率持续提升，进一步验证了龙头优势加强的逻辑。伊利、蒙牛现阶段重市占率的提升，建议关注收入增长。预计未来双寡头竞争的差异化将加大。伊利具备较强的渠道优势，在巩固常温奶优势的同时，扩展品类，向平台型公司迈进。蒙牛会更偏重低温酸奶、巴氏奶的布局。伊利  19Q1  大规模回购股份用于股权激励，加强团队的积极性，有望促进公司未来几年的业绩增长。维持盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS分别为  1.21/1.38/1.58，对应  PE  估值分别为  25.2/22.2/19.3  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧、原奶价格快速大幅上涨、食品安全问题。