国信证券-总量之声（宏观策略固收观点回顾）：基本面拐点已至，一季报ROE止跌企稳-190513

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        宏观经济
        双轮驱动（增长+通胀）周盘点：4  月CPI  食品价格环比或继续明显超越季节性水平（20190506）
        增长方面，截止2019  年5  月3  日，国信高频宏观扩散指数B  为1，指数A  录得903，较上周小幅回升。通胀方面，上周（04.27-05.03）食品价格继续下跌，非食品价格明显上涨。
        4  月通胀数据点评：食品带动CPI  同比继续回升，PPI  同比大幅回升，5  月或小幅回落（20190509）
        4  月CPI  同比涨2.5%，较上月继续回升0.2  个百分点。食品环比-0.1%，非食品环比0.1%，其中服务价格环比0.2%，工业品价格环比0.0%。预计今年5  月CPI  同比继续上行至2.7%。4  月PPI  同比与环比继续回升。在节后复工扰动散去后，国内经济增长总体仍处于继续扩张进程中，预计5  月PPI  环比或继续维持正值，但考虑到去年5  月PPI  环比基数较高，2019  年5  月PPI  同比或小幅回落至0.7%左右的水平。
        2019  年一季度就业数据：2019  年一季度就业数据：失业率走高，稳就业压力有所加大（20190510）
        总体来看，截止2019  年3  月，31  城市的调查失业率为5.1%，处于近两年以来的较高水平；城镇调查失业率为5.2%，亦是处于近年来较高水平。相比于2018  年来说，失业率在2019  年一季度的“跳升”反映了当前就业市场形势的严峻，稳就业的压力依然存在。同时，PMI  就业分项的持续下行也反映了制造业的就业情况不容乐观。
        策略研究
        2019  年5  月策略月报：事件扰动、趋势未变，基本面拐点渐行渐至（20190509）
        展望5  月，我们认为影响市场行情的因素主要有以下三点：一是此前股市快速大涨之后，技术上也确实有调整需要，从幅度上看4  月底到5  月初的调整应该说已经比较充分。二是货币政策存在收紧迹象，同时叠加一些外部事件冲击，对市场产生了不少的扰动影响。三是陆续公布的经济数据及上市公司一季报显示，经济复苏与基本面拐点的渐行渐至，我们判断大概率上市公司业绩的拐点可能已经出现。综上来看，我们认为市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变，市场运行的主要矛盾也将从利率下行政策友好转向经济复苏和基本面拐点，从分母项转向分子项。结构上看，2019  年在完美延续2017  年的行情逻辑，龙头公司溢价是确定性最强的投资机会。
        上市公司2019  年一季报分析：利润增速触底反弹，企业现金流显著修复（20190506）
        一季度全部A  股净利润单季同比增速于底部大幅反弹，主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅大幅收窄。从影响因素来看，营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。分行业来看，一季度A  股行业单季利润增速普遍改善。一季度全部A  股ROE  微幅上升，非金融两油ROE  环比持平。ROE  基本持平的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降与权益乘数的上升基本相抵。从变化趋势看，2018  年三季度以来上市公司ROE  有所回落，并于四季度降至历史低位，而一季度数据显示上市公司ROE  水平下跌态势已开始企稳。
        策略点评：贸易风波再起，怎么看、怎么办（20190507）
        2018  年的股市表现使投资者对贸易争端谈虎色变，情况在变、形势也在变，2018  年特别是下半年，上市公司盈利增速快速下滑，这是决定股市表现的趋势性变量，当前年报和一季报来看，我们判断大概率上市公司业绩增速的拐点已经出现，这是2019  年市场环境与2018  年的最大不同，也是可以给予我们更多乐观和自信的逻辑底气。
        海外股市一周回顾：全球股市小幅上涨，医疗板块表现强势（20190507）
        总体来看，上周全球股市走势分化，发达市场和新兴市场涨跌不一。全球一级行业普遍上涨，医疗保健行业涨幅居前。美国4  月非农就业人口超预期，三大股指两大收涨。上周港股走势平稳。一季度中美经济开局良好，欧元区GDP增速反弹，全球经济处在复苏周期中。美股最长牛市仍在持续，新兴市场股市也表现不俗。但欧洲经济依旧脆弱，美国主要经济指标都在筑顶，中美贸易谈判还在持续，全球经贸关系仍旧存在较大的不确定性，综合来看，中美贸易谈判不及预期和海外经济下行压力仍是需要关注的重要风险点。
        上市公司2018  年年报分析：单季利润增速创新低，ROE  持续回落（20190509）
        2018  年四季度全部A  股净利润单季同比增速再创新低，主板、中小板与创业板净利润单季同比增速再度集体下滑。从影响因素来看，四季度营收增速及毛利率持续下行，三项费用率环比上升。净利润率高位回落，当前已处于2010年以来历史低位。分行业来看，四季度A  股行业单季利润增速仅食品饮料行业出现上涨。ROE  方面，2018  年四季度全部A  股剔除金融两油后的ROE  大幅回落，其中销售净利率的下降是拉低企业ROE  的主要原因。从变化趋势看，2018  年三季度以来上市公司ROE  连续两季度持续回落。