太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金股是不确定性中较好的防御板块-190512

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        报告摘要  
        黄金股是不确定性中较好的防御板块
        上期我们认为  A  股贵金属板块配置价值回升值得介入。从本周行情看，黄金伦现涨幅  0.67%，上期所活跃合约涨幅  2.02%，对比而言主要工业金属跌幅普遍达到  2-3%以上。从权益资产看，贵金属板块超额收益明显。sw  黄金板块周涨幅  2.16%，与此同时尽管周五  A股大幅反弹，但上证综指周跌幅仍达  4.52%。尽管拉长周期看，黄金股走势并不完全与大盘走势负相关，但当前不确定性中，贵金属仍是较好的防御性板块。目前我们观察到一些利好黄金价格及贵金属板块配置的迹象：
        1、美联储降息乃至  QE  的压力仍然比较大：虽然根据美国公布的非农就业报告，美国  4  月份新增非农就业人口  26.3  万，远超预期和前值的  19  万及  18.9  万；美国  4  月失业率创下  1970  年以来的新低。但时薪数据低于预期，包括本周公布的美国  4  月  PPI  和  CPI  数据延续疲弱，此前公布的  3  月核心  PCE  物价指数同比增幅更是降至  14个月新低的  1.6%，表明美国通胀整体低迷。通胀维持在  2%左右是联储货币政策调控的主要目标，如果通胀持续疲软，则可能需要美联储进一步降息以刺激通胀。尽管美国对中国  2000  亿美元商品正式征收  25%的关税，可能一定程度上抬高其  PPI  并进一步传导至  CPI，但关税对于消费的潜在拖累可能更加值得关注。
        2、美国经济数据存在隐忧压制美元利好黄金：除了时薪数据，美国  ISM4  月制造业指数意外大幅降至  52.8，4  月服务业  PMI  指数也意外降至  20  个月低点。尽管今年以来全球性的逆周期调节显示出了一定成效，导致经济数据有相应的回升。但  3  月份美国国债收益率曲线短暂倒挂仍不可忽视，事实上本周  10  年期美国国债收益率也再度跌破  3  月国债收益率。这一方面表明美国经济有可能并不像就业数据显示的那样强劲，同时也使得市场对于美联储降息的预期再次升温。另外本周美国宣布对  2000  亿美元正式征收  25%关税，如果贸易战持续升级，美联储宽松压力也将有所增加，我们认为甚至不能排除美国在贸易升级下出现滞涨的概率。
        3、对于美股的避险情绪可能回头：在周一发布的半年度金融稳定报告中，美联储就表示，美股价格过高，企业债务处于历史高位的观点。在去年  11  月底的《半年度金融稳定报告》上，美联储其实已经警告过这个问题。尽管  12  月美联储如期加息，但从今年  1月份开始转鹰为鸽，宣布暂停加息。“转鹰为鸽”的主要考虑部分是收到特朗普政府的压力，但更为主要的是美国当前通胀预期不达标。当前降息压力越来越大，如果真的降息了，美股泡沫可能会进一步加大。此外还不得不考虑贸易战进一步升级，在成本端可能加大美国经济放缓的压力，从而利空美股并提升避险资产的需求。
        4、去美元化可能使得美元的避险作用弱化：贸易战以来，美元一直是避险的一个重要选择，黄金需求因此受到削弱。但目前去美元化面临重要转折，美元的避险买盘可能减弱。在美国取消伊朗原油出口豁免，同时对伊朗铁钢铜铝等金属产业进行制裁之际，欧洲多国（包括法国、德国、英国等主要国家）联合发布了措辞强硬的声明，誓言继续推动与伊朗的合法贸易。其中最主要的一点是通过欧洲设立的特殊目的机构  INSTEX  来与伊朗进行贸易往来。众所周知，现行的国际贸易支付体系  SWIFT,是由美国控制和主导，这是美元作为世界货币保持强势的主要基础。如果欧洲  instex  推广开来，这或将成为全球去美元化的一个重要转折，毕竟欧洲在过去多年，一直都较为遵循美元主导的经贸体系。
        5、金价及黄金股回调压力已基本释放：金价自  2  月下旬以来跌幅已经超过  5%，金价包括相关股票目前跌回去年  12  月底的点位，再度下行风险已经基本释放完毕。本周尽管金价及黄金股出现一定上涨，但幅度仍然有限。同时目前美股及  A  股出现修正回调的可能性仍然较高，风险偏好可能逐步下行。目前美国已正式征收  25%关税，尽管从  A  股反应看，利空出尽的属性更为明显，但双方仍有不确定性存在，贸易战也不排除出现升级的可能。因此避险情绪随时可能回升，并推升贵金属及相关股票的配置热情。建议  5  月持续重点关注山东黄金、银泰资源、中金黄金等标的。
        风险提示：美元超预期走强、贸易战风险。