西南证券-普门科技-688389-研发投入大幅增加，长期业绩高增长可期-210908

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事件：2021年上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长18.5%。

分季度来看，收入Q1/Q2增速分别为34.5%和39.8%，归母净利润Q1/Q1增速分别为43.3%和-10.8%。

销售费用率为18.6%（-0.5pp），管理费用率为24.6%（+3.7pp），财务费用率为-1.5%（-0.8pp）和研发费用率为20%（+3.5pp）。

体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年。

体外诊断类产品收入2.52亿元，同比增长48%。

主要来自试剂亮大幅增加带动单产提升。

截至上半年末一共有45个试剂注册证，2021年下半年到2022年年初预计将有38个注册证会上市（其中包括20个肿标项目），到年底预计会有80个试剂项目，三年规划将达到147个试剂项目。

2020年新装机1000多台电化学发光设备的单产逐渐提高。

治疗与康复类产品收入0.92亿元（13.9%）增速相对趋缓，主要原因是去年上半年排痰仪等相关产品收入基数大，今年增速放缓。

我国康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，但由于政府招标有所滞后，康复板块有望明年实现快速发展。

研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。

公司2021年上半年研发费用为7112万元，同比增长66.9%。

主要系研发人员新增114人，同比增长40%，研发人员工资大幅增加。

2021年上半年研发在研项目41个，同比增加21个。

上半年积极开展FDA注册、欧盟CE认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约5倍，临床注册费用同比增长约3倍。

公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计2021年底公司300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。

医美板块再次布局，渠道产品持续发力。

公司上半年并购深圳为人光大，继并购金渝激光后又一重大医美战略布局。

二者在产品形成互补，金渝激光是全国最早获得调Q激光和二氧化碳激光的厂家，而为人光大在光子激光方面具有一定技术优势。

此外，为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将在渠道方面与公司院内院外形成协同。

产品方面，公司上半年也升级脉冲激光、调Q激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.68元、0.99元。

鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、研发不及预期等风险。