东方证券-趣头条-QTT.US-下沉市场黑马，三大核心能力助力扩张-190509

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        核心观点
        趣头条是聚焦于低线城市、娱乐内容的国内发展最快的内容聚合平台之一，凭借着社交推荐、忠诚计划（现金激励）成为TOP  2的内容聚合平台，截止2018年底，日活用户达3090万（其中70%以上来自于低线城市，60%以上女性用户，约50%左右为40岁以下用户），日活用户日均使用时长55分钟，与其他同类竞品的安装重合率低于20%；米读日活用户570万，日活用户日均使用时长150分钟，位列在线阅读APP  TOP3。2018年趣头条实现营业收入30.2亿，同比增长485%，公司处于快速增长期，凭借着用户增长能力、AI算法能力、变现能力三大核心能力不断拓展产品矩阵。
        下沉市场空间广阔，BAT等巨头渗透有限，趣头条/拼多多具有先发优势。2017年BAT系APP移动互联网的总时长占比达71.8%，占移动广告市场收入比例达74.0%。而三线及以下市场空间广阔，占据着中国54%的可支配收入和56%的消费零售额，下沉市场人均可支配收入接近一二线城市50%。与一二线不同，下沉市场用户品牌敏感度低、社交范围较窄，以“社交裂变”形式推广更为有效，趣头条/拼多多等新兴APP具有先发优势。
        加码内容、算法提升核心竞争力，推“忠诚计划”低成本获客。趣头条陆续与头部专业媒体达成战略合作，并推出支持自媒体的内容投入计划，算法方面亦日趋成熟推动用户日均时长增长。忠诚计划现金激励（类似于航空公司里程计划），用户推荐成本5-8元/安装用户，显著低于行业平均水平；用户参与度相关激励也极大提升用户活跃度，实现低线城市低成本扩张。
        财务预测与投资建议
        我们预测2019-2021年，公司每ADS营业收入分别为26.7/41.8/52.2元（以人民币计）。由于趣头条仍处于商业化初期，净利润为负，营收及用户数快速增长，故采用“市销率法”进行估值。我们认为目前公司的合理估值水平为19年的2.2倍市销率，对应目标价59.8元/ADS（即8.89美元/ADS），首次给予“买入”评级。
        风险提示
        行业竞争加剧、行业监管趋严、历史存续期短及尚未实现盈利