兴业证券-明泰铝业-601677-销量提升业绩增长，继续看好新产线放量-190428

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        投资要点  
        公司发布  2018  年报和  2019  一季报：2018  年，公司实现营业收入  133.2  亿元，同比增长  28.5%；实现归母净利润  4.96  亿元，同比增长  40.8%；实现扣非净利润  3.94  亿元，同比增长  10.4%。2019Q1，实现营业收入  34.03  亿元，同比增长  23.2%；实现归母净利润  1.43  亿元，同比增长  9.3%；实现扣非归母净利润  1.30  亿元，同比增长  27.1%。
        公司业绩增长原因分析。一是  2018  年的产销量继续提升，助推业绩增长。2018  年，公司销售铝箔  10.8  万吨，铝板带  64.98  万吨，合计  75.78  万吨，同比增长  19%。铝板带毛利率达到  8.1%，较上年增加  0.5  个百分点，而铝箔的毛利率为  14.05%，较上年减少了  1.66  个百分点。总体来看，2018  年公司共实现毛利  11.74  亿元，较上年增加  2.46  亿元。二是  2018  年其他收益与投资收益都对业绩形成正向贡献约  0.8  亿元。2018  年公司其他收益与投资收益分别达到  5172  万元、3622  万元，较上一年分别增加  4302  万元、4116  万元。三是期间费用拖累业绩。2018  年公司期间费用总额达到  5.99亿元，较上年大增  1.93  亿元。
        在建项目陆续投产，未来持续助推业绩。一是焊合生产线已经稳定运行，配套铝材生产设备正在安装，未来不仅可以自供而且可以外售，增加利润。二是年产  12.5  万吨车用铝板项目的主要设备已经安装到位，正在投入运营。三是可转债募投已经完成，1+1  热轧项目正在有序改造升级中。
        盈利预测与评级：预计公司  2019-2021  年分别实现归母净利润  6.13、7.06、8.27  亿元，对应  EPS  分别为  1.04  元、1.20  元、1.40  元，以  2019  年  4  月26  日收盘价  10.59  计算的  PE  分别为  10.2X、8.8X、7.6X。维持对公司的“审慎增持评级”。
        风险提示：铝价大幅波动，新项目达产不及预期，其他因素