安信证券-石大胜华-603026-酯类产品高景气，电解液溶剂成长黄金期-190514

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        ■电解液溶剂龙头，具备完整产业链和高端产品优势：公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发，形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC  的核心产业链，再辅以  C4-MTBE-液化气和  EO-EC  两条价值链，具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示，公司是国内唯一一家同时具备DMC、EC、PC、EMC和  DEC  5  种电解液溶剂生产能力，也是市场上少数几家能够提供  99.99%超纯品的企业，供应量占全球约  40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的约  80%；。
        ■全球电解液需求强劲，EC  供不应求、LiPF6  形势渐明：全球汽车电动化趋势加快，预计  2019-2020  年全球电解液出货量分别为24  万吨和  35  万吨，对应溶剂需求  20.3  万吨和  30.2  万吨。据  Benchmark  预测全球锂电池  2023  年产能将达到  658GWh，对应全球溶剂需求超过  60  万吨。EC  作为电解液溶剂的基础组分，具有不可替代性，中国化学与物理电源行业协会预测  2019-2020  年国内的电池级  EC  需求  4-5.4  万吨。而国内产能开工受限，2019年  EC  产能缩减至6.7  万吨，近两年新增有限，产量  6  万吨附近，考虑出口量  1.5-2  万吨，国内实际供应量仅  4-4.5  万吨，供不应求。我们预计LiPF6成本约为  9-10  万元/吨。
        产业经历近两年的价格战，开工率明显偏低，新增产能理性，形势渐明。  
        ■DMC  景气上行，需求增长打开成长空间：DMC  行业  2018年底有效产能约44.9  万吨。据碳酸酯联盟调查，2017  年国内DMC  总产能  53  万吨，产量42.1万吨，估算供应量约  39  万吨。受限于工艺壁垒，未来两年  DMC  潜在新增产能  2  万吨左右。需求端受电解液和非光气法  PC  带动，仅非光气法  PC  新增需求  24万吨左右，相当于目前产能的  53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破，PO  议价能力趋弱配合DMC  供需格局向好，公司盈利能力将大幅提升。
        ■校企体制改革释放活力：公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台，具备较强的技术实力，近期被山东省认定为第一批化工重点监控点，意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入，助力公司长期发展。
        ■投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  分别为  2.6、3.36、3.9  元；维持买入-A  投资评级，6  个月目标价为  52.0  元，相当于  19-21  年  PE  20/15/13  倍。
        ■风险提示：原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。