华金证券-事件点评：金融数据正常波动，政策难转向-190509

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        投资要点  
        事件：4  月末，M2  同比增长  8.5%，增速比上月末低  0.1  个百分点，比上年同期高0.2  个百分点；M1  同比增长  2.9%，增速分别比上月末和上年同期低  1.7  个和  4.3个百分点；4  月份人民币贷款增加  1.02  万亿元，同比少增  1615  亿元。分部门看，住户部门贷款增加  5258  亿元，其中，短期贷款增加  1093  亿元，中长期贷款增加4165  亿元；非金融企业及机关团体贷款增加  3471  亿元，其中，短期贷款减少  1417亿元，中长期贷款增加  2823  亿元，票据融资增加  1874  亿元;非银行业金融机构贷款增加  1417  亿元。4  月份社会融资规模增量为  1.36  万亿元，比上年同期少  4080亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加  8733  亿元，同比少增  2254  亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少  330  亿元，同比多减  304  亿元；委托贷款减少  1199  亿元，同比少减  282  亿元；信托贷款增加  129  亿元，同比多增  230亿元；未贴现的银行承兑汇票减少  357  亿元，同比多减  1811  亿元；企业债券净融资  3574  亿元，同比少  391  亿元；地方政府专项债券净融资  1679  亿元，同比多  871亿元；非金融企业境内股票融资  262  亿元，同比少  271  亿元。
        点评：    
        1、从剪刀差看：M1  与  M2  的剪刀差已经持续  15  个月为负，虽较上月扩大  1.6  个百分点，但剪刀差底部大概率已经确立，经济活性有望进一步加强。  
        2、从社融及结构看：4  月社融规模同比下降  23.43%，环比下降  52.44%，较上月均出现大幅下滑。结构上，已经公布的八个子项目除了债券融资和股票融资在绝对数值上继续增加外，二者合计占社融的比例从上月的  21.37%提升到  40.55%，直接融资作用凸显；而其他六个子项目在绝对值上均出现减少，尤其新增人民币贷款较上月减少超  1  万亿。
        3、从企业看：4  月金融机构新增人民币贷款同比下降  13.56%，环比下降近  40%；从分项看，票据融资同比增长超  80  倍，拉动作用最显著但持续性料削弱；居民户中长期新增贷款同比增长  17.56%；其他分项同比也都下降。
        总结：4  月份金融数据同比增速放缓甚至出现下降的情形，这与一季度经济初步企稳向好有关，但货币政策逆周期调节的定位未改，政策难转向，后续仍将因应内外部情况做出适当调整，从而在活经济和稳杠杆之间取得平衡。  
        风险提示：经济回暖力度，中美经贸谈判，地缘政治