德邦证券-家电行业18年报及19年一季报总结：收入业绩仍处下行通道，厨电领先企稳-190513

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        投资要点：
        全行业收入继续放缓，厨电领先复苏。2018  年家电全行业收入  10,896  亿元，同比增长  15.1%。单季度收入增速继续放缓，18Q1  到  19Q1  单季度收入增速分别为21.6%/17.0%/12.0%/10.6%/5.3%。分板块看  2018  年收入增速，白电(15.7%)>小家电（13.2%）>零部件(9.6%)>黑电（+8.7%）>厨电（7.5%）。19  年一季度，各个  子  板  块  收  入  增  速  呈  现  大  趋  势  放  缓  态  势  ，  但  厨  电  板  块  收  入  降  幅  收  窄  ，18Q3/18Q4/19Q1  收入增速分别为  4.4%/-5.9%/-1.9%，主要由于地产竣工有所回暖带动厨电销售领先复苏。
        业绩增速持续放缓，厨电领先出现拐点。2018  年全行业归母净利润  605  亿元，同比下滑  11.8%  。  18Q1  到  19Q1  四个季度  归  母  净  利  润  增  速  分  别  为23.4%/22.3%/13.4%/-90.4%/6.6%，由于四季度有一次性商誉减值使得归母净利润大幅下降，若排除这项影响，业绩增速仍然处于下降通道。分板块看，2018  年厨电业绩增速领先，厨电（12.2%）>白电（10.1%）>小家电（-8.4%）>黑电（-73.1%）>零部件(-224.0%)。零部件板块由于大量的资产价值损失，18Q4  业绩增速为-1068.7%。厨电表现为  19Q1  业绩增速快于  18Q3，与营收端趋势相一致，跟随地产竣工回暖。
        盈利能力回升。（1）毛利率：2018  年全行业毛利率同比-0.3pct  至  25.0%，其中白电/黑电/厨电/小家电/零部件毛利率分别为  28.3%/11.4%/44.0%/29.7%/17.7%。得益于原材料成本下降，19Q1  全行业毛利率同比+1.0pct  至  25.7%。（2）期间费用率：2018  年期间费用率（销售费用、管理费用、研发费用与财务费用合计）同比-0.7pct  至  16.7%，除厨电板块提升  0.4pct  外，各版块期间费用均出现同比下降；19Q1  全行业期间费用同比+0.7pct  至  17.2%，各个板块均同比提升，厨电板块提升幅度最大，为  1.6pct。（3）资产减值损失：2018  年由于宏观经济景气度下滑，全行业资产减值损失大幅提升  304%至  136  亿元，其中零部件板的资产减值损失提升  1233%至  72  亿元，贡献全行业资产减值损失的  53%。（4）净利率：2018  年全行业净利率同比-1.7pct  至  6.0%，2018  年厨电板块是唯一实现净利率正增长的板块，厨电净利率（14.0%）>白电（8.1%）>小家电（7.2%）>黑电（1.4%）>零部件（-5.8%）。2019  年  Q1  厨电继续实现净利率大幅提升，提升  1.9pct  至  13.5%，白电与小家电净利率由跌转升，分别提升  0.2pct  和  0.9pct  至  8.5%和  0.9%
        估值与投资建议：19  年以来估值显著回升，目前家电行业  PE  为  16.0，相对于沪深  300  估值为  1.33  倍，在过去五年中处于中位水平。投资层面建议关注三条主线：1）随着地产竣工迎来小高峰，厨电板块预计率先迎来复苏，建议关注营收端反映终端情况的老板电器；2）白电龙头业绩稳健，议价能力强，建议关注格力电器、美的集团（、青岛海尔；3）小家电属于弱周期板块，建议关注渠道调整即将完毕的飞科电器，以及新品持续推出的九阳股份。
        风险提示：宏观经济下行，地产持续不景气，行业竞争加剧，出口贸易风险