国盛证券-百傲化学-603360-工业杀菌剂龙头，募投项目打开成长空间-190513

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        工业杀菌剂市场广阔，环保趋严拉动市场需求。全球工业杀菌剂市场规模约  400  亿元，行业增速约  3-5%；中国市场规模约  120  亿元，增速  10%左右，是全球第二大市场，占据约  30%的市场份额。工业杀菌剂下游主要用于工业水处理、原油开采、造纸、日化、涂料等行业，其中工业水处理占据  42%的市场份额，随着环境税及排污许可证的实施，工业废水处理量呈逐年上升趋势，对上游水处理化学品的需求有很强的拉动作用。
        亚洲最大的异噻唑啉酮杀菌剂企业，主营产品市占率高，竞争优势明显。异噻唑啉酮杀菌剂具有广谱、高效、低毒、用量少、易降解等优势，是目前主流的工业杀菌剂。公司现有异噻唑啉酮类杀菌剂  3.5  万吨，包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT  等几大系列产品，产能居亚洲首位，具有很强的规模成本优势；同时公司与陶氏化学、德国朗盛、克莱恩、华泰纸业等国内外知名企业建立了长期稳固的合作关系，客户渠道稳固。
        募投项目将充分受益于供给缺口带来的产品价格上涨。为缓解产能瓶颈，公司积极募投项目扩张产能，募投项目包括  CIT/MIT12000  吨、BIT2500吨，F  腈  7000  吨。其中  F  腈由于江苏环保事件永久关停产能占比约  30%，市场供给严重不足，导致  F  腈及下游  BIT  杀菌剂价格大幅上涨，F  腈和BIT  价格每上涨  10%，可贡献利润约  4100  万，业绩弹性较大，募投项目预计  2019  年  5  月投产，达产后将大幅增厚公司业绩。
        盈利预测与投资评级：随着公司  F  腈、BIT  等募投产能的投放以及产品价格的上涨，公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司  2019~2021年归母净利润为  3.29/6.19/7.63  亿元，分别同比增长  126.7%、88.0%、23.3%，对应  EPS  分别为  1.76/3.31/4.09  元。结合相对估值，给予目标价40.5  元，对应  2019  年  23  倍  PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。