中信证券-中国长城-000066-2021年中报点评：信创加速落地，飞腾进入放量期-210909

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公司2021H1整体业绩表现出色，子公司天津飞腾芯片受益于PKS生态建设逐步完善、国内信创国产替代的加速，出货量有望大幅增长，进一步提高公司盈利水平，维持“增持”评级。

▍事项：公司2021H1业绩超预期。

2021H1实现营业收入71.88亿元，同比+82.96%（业绩预告约+80%）；归母净利润亏损0.83亿元，同比+72.34%；扣非归母净利润亏损1.20亿元，同比+65.3%。

Q2实现营业收入40.71亿元，同比+44.96%（业绩预告约+40%）；归母净利润0.76亿元，同比+509.26%；扣非归母净利润亏损0.06亿元，同比+92.73%。

▍净利润扭亏为盈，开创中国长城发展新篇章。

公司围绕打造网络安全与信息化国家队、主力军、排头兵的目标，构建“芯-端-云-控-网-安”产品产业生态链。

公司通过持续加大科技投入，迭代发展自主安全核心技术，积极推动在党政、金融、交通、能源、运营商等重点行业领域市场开拓。

公司2020Q2单季度归母净利润为0.76亿元（yoy+509.26%），相较2021Q1和上年同期的亏损已转负为正。

上半年公司归母净利润较上年同期有大幅提升，但由于公司持有的交易性金融资产收益的大幅下降，研发投入的持续增加，加之2021年一季度原材料成本上升以及产品交付延迟的影响，导致公司在一季度亏损的基础上并未实现盈利。

▍国产替代下飞腾CPU进入放量期，PKS生态建设逐步完善。

中国长城子公司天津飞腾2020年营收13亿元，芯片交付150万片，作为ARM生态下的核心企业之一，飞腾受益于ARM渗透之势，且身处国产替代的浪潮下，其CPU进入放量期。

2021H1，飞腾实现营收11.83亿元，同比增长250%，净利润4.60亿元，同比增长858%，超出市场预期。

公司此前预计飞腾2021年芯片交付将突破200万片，全年营收超过20亿元，目标到2024年实现年营收超过100亿元。

同时飞腾积极加速生态打造，将底层核心算力与新技术新业态有机结合，建立了完整的硬件生态以及一站式解决方案，实现信创产业快速落地应用，PKS生态建设逐步完善。

▍飞腾增资获多方巨头支持，引进战投加速协同发展。

飞腾通过增资扩股推动业务和国产替代的加速发展，公司于2021年8月20日公告新引入来自央企（国开科技创投、国新资本、中国互联网投资基金、中国电子）、整机厂（浪潮、联想、紫光、航天等关联方）、云计算巨头（阿里与百度）的10家战略投资者，增资2.59亿元。

多方的资金投入支持有助于飞腾实现战略协同，继续提升信创市场市占率水平，增资后中国长城对飞腾的持股由31.5%稀释至28%，仍是主要受益方，我们预计飞腾的高速发展将进一步提高公司的盈利水平。

▍风险因素：信创进展不达预期；生态发展不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司2021H1整体业绩表现出色，在党政、金融、交通、运营商等重点行业领域市场加速开拓实现业绩快速增长，子公司天津飞腾CPU受益于PKS生态建设逐步完善、国内信创国产替代的加速，出货量有望大幅增长，进一步提高公司盈利水平。

我们持续看好公司基于飞腾CPU带动整机业务高增长，参考公司上半年业绩经营状况，我们调整2021年EPS预测至0.41元（原0.48元），基于未来信创节奏加速的预期，我们调整2022年EPS预测至00.54元（原0.52元），新增2023年EPS预测0.65元，现价对应2021-2023年PE为36/27/23倍。

参考太极、中科曙光等同业公司Wind一致预期估值，给予2022年30xPE，对应目标价16元，维持“增持”评级。