天风证券-信用债市场周报：民企经营状况怎么样？-190512

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        我们收集  2014  年至今的季报、年报数据，剔除缺失历史数据的企业和金融类企业，在国企民企对比分析中，进一步剔除了“两桶油”（中石油、中石化），利用财务指标对当前民企经营水平进行了分析。
        2018  年上市民企营收与利润水平双双下滑并出现归母净利润同比为负的情况，19  年一季度营业收入同比增速进一步下滑而归母净利润同比增速触底反弹，但仍需要二三季度的数据来验证民企经营是否真的好转。费用方面，民企的销售、管理、财务费用在  2018  年均出现不同程度的上涨，费用压力较往年显著提升。2019  年一季度民企期间费用率达到近年高点，考虑季节性因素，该指标同比增长  6.89%，预计民企年内费用水平较高。
        2018  年民企的债务水平显著提高，然而高杠杆并没有趋势业绩提升，负债提升是为了维持企业运营、借新还旧，部分已缺乏自身造血能力且无优质资产、股权多数抵押的民企，在外部融资收紧的情况下，出现了不可避免的债务违约现象。从  19  年一季度的数据来看，上市民企资产负债率有小幅下降，考虑到政策对民企的支持已经  5  月份实施定向降准的影响，民企能够获得一定的信贷支持，短期偿债能力或有提升，这点也可在截止  2019年  5  月  11  日，上市公司股权高质押得到缓解得到侧面验证。
        2018  年，民企经营活动现金流提升，筹资活动现金流大幅下降。2019  年一季度，从筹资活动现金流来看，民企流动性情况未出现明显的好转。虽然市场的悲观预期有所修复，但对经济是否企稳仍存在顾虑，监管层继续实施了针对民企的货币政策，进一步推动政策能实际解决民企的流动性问题。
        信用评级调整回顾：本周共有  2  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。1  家评级上调，1  家评级展望上调。
        一级市场：发行量较前一周小幅上升，发行利率全面下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  939.7  亿元，总发行量较前一周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率全面下行，各等级下降幅度在  2-5BP。
        二级市场：成交量大幅上升，收益率下行。利率品现券收益率整体上行。利率品现券收益率整体下行。信用债收益率全面较大幅下行。信用利差整体以下行为主，略有波动。各类信用等级利差变化不一，波动较小。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，公司债、企业债净价上涨家数小于下跌家数。
        风险提示：信用风险持续暴露，宏观经济不及预期