华金证券-医疗器械行业分析：关注高景气度领域及细分子行业龙头-190514

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        投资要点：
        依旧保持高增长态势。2018  年、2019  年1季度医疗器械上市公司实现总营收增长率分别为  21.54%和  19.03%；归母净利润总额同比增长  6.97%（剔除计提大额资产减值的千山药机后增速为  25.72%）和  42.41%。剔除影响后板块业绩基本保持较快增长势头。随着高毛利产品占比的不断提升以及医疗器械公司的外延式发展，医疗器械公司整体毛利率和净利润水平均保持平稳上升态势，板块整体费用率保持稳定。从经营性现金流/营收来看，医疗器械上市公司经营性现金流/营收有所改善，整体收入变现能力有所提高。研发费用率有所提升，表明目前医疗器械上市公司对于研发创新的支持力度正在加强。
        体外诊断：化学发光、分子诊断、即时检验优势明显。2018  年、2019  年1季度 体外诊断上市公司总营收增长率分别为  31.56%和  25.05%；归母净利润总额同比增长  15.17%和  23%，主要受到生化等传统领域竞争加剧增速放缓以及  2018  年1季度流感因素导致基数较高所导致。2018  年毛利率和净利率水平均有小幅度下滑，但  2019  年1季度出现一定回升，整体费用率较稳定。从细分领域来看，化学发光、分子诊断、即时检验未来潜力较大，生化等传统领域压力较大。预计未来耗材集采还将会给  IVD  行业的业绩带来一定的压力。
        大中型医疗设备：2018  年业绩增长突出，研发费用高于行业平均。大中型医疗设备上市公司  2018  年和  2019  年1季度总营收增速分别为  21.5%和  18.35%，规模净利润总额增速分别为  43.23%和  22.87%。一季度受到政府采购周期影响，一季度通常为淡季，因此增速表现并不突出。大中型医疗设备上市公司毛利率水平保持稳定，净利率水平稳中有升。销售费用率和剔除研发费用后的管理费用率均略有下降，财务费用率上升明显，研发费用率始终保持稳定，高于器械行业平均水平。目前国内企业在高端影像等领域国内企业与国际巨头相比仍有一定差距，未来国产替代空间最大。未来大中型医疗设备上市公司中具有高端技术，能够不断推出新产品的公司将具有较大的发展前景和投资价值。
        耗材：保持较快的业绩增速，高值耗材集采可能将对行业有较大冲击。耗材上市公司在  2018  年以及  2019  年1季度 仍然保持较快的业绩增速，营业收入总额增速分别为  26.75%和  32.59%，归母净利润总额增速分别为  30.29%和  61.67%，剔除转让君实生物股份的乐普医疗，2019  年1季度归母净利润增速为  40.78%，仍然显著高于营收增速。低值耗材竞争激烈，部分公司业绩增速显著放缓甚至出现负增长。高值耗材集中带量采购大势所趋无法避免，建议重点关注高值耗材中规模较大、研发能力突出能够不断推陈出新新产品的公司。
        投资建议：医疗器械细分子行业众多，板块个股增速差异较大，从  2018  年和2019  年 1季度 数据来看，景气度较高的领域以及细分领域龙头依旧保持高速增长，低值耗材、生化检验等领域竞争激烈，公司表现不佳。长期看创新能力强能够不断推陈出新推出新产品的公司、所在细分子板块景气度较高收到政策影响较小的细分龙头公司、以及进口替代能力强有市场独占性产品的公司将持续保持高增长态势。建议关注医疗器械龙头迈瑞医疗，血液净化领域龙头健帆生物，角膜塑形镜领域细分龙头欧普康视；化学发光领域安图生物，迈克生物；即时检验领域万孚生物等。
        风险提示：器械集采降价等政策进度超预期；外延并购整合不达预期；产品竞争加剧；新产品推广不及预期；国产替代进度不及预期。