财通证券-化工行业科创板新材料专题报告（一）：挖掘符合科创板定位的产业机会，探讨多元化估值-190510

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        新材料行业是一个迫切需要和资本结合的产业，而科创板的推出对中国新材料企业或将是一次历史性的发展机遇。由于新材料应用范围较广，我们试图通过对国家产业政策的解读，从国家战略布局角度来筛选出最关键的新材料品类。从政策性文件我们得出：国家支持顺应经济社会发展和国家安全重大需求的战略产业，包括航空航天用碳/碳复合结构材料、半导体以及电子信息用化学品、动力电池材料、新型显示材料等。
        新材料作为科创板六大重点推荐领域之一，科创板的行业定位是以高新技术和战略性新兴产业为主。我们结合产业政策，从产业链角度筛选出符合科创板定位的五大新材料产业：碳纤维、半导体材料、硅基新材料、锂电材料、PI  薄膜，试图挖掘其产业机会，并一一探讨了各产业全球市场格局、供需结构、未来发展空间及国内龙头企业发展状况。1）碳纤维是科创板和“十三五”新材料重点领域，国家战略布局产业；2）半导体材料国内长期供不应求，进口替代需求大；3）我国向硅材料强国转型，碳化硅半导体蕴藏巨大潜力；4）锂电池材料需求增长产能扩张中，布局高镍三元正极材料正当时；5）我国低端绝缘薄膜基本满足需求，而高端  PI  薄膜依赖进口，电子行业增长带来广阔市场空间。
        另外，我们结合海外公司讨论了化工新材料公司适用的多元化估值方法，目前  P/E、EV/EBITDA、P/S、PEG、P/B  等估值法在化工新材料行业中较为常用。对于处于成长期的企业来说，业绩上升期比较适合采用  PEG  估值法，业绩波动期也可采用  P/S  法等过渡。对于处于相对成熟阶段的企业，EV/EDITDA  或  P/E  已成为市场对这类企业的主流估值方法。由于碳纤维和半导体材料都是亟需发展的战略性新材料品种，符合科创板定位，因此我们以两家相应的新材料企业（日本东丽和美国卡博特微电子公司）为例，来探讨化工新材料公司适用的估值方法。
        目前，已申报的科创板新材料相关公司共有  16  家，其中处于已问询状态的有  11  家，处于已受理的状态有  5  家，列表附在文末。
        风险提示：宏观经济景气下行导致新材料需求下滑，新产能投放不及预期，市场或投资者情绪剧烈变化导致估值方法失效