中信证券-碧桂园服务-6098.HK-跟踪点评：回购持续开展，整合值得期待-210909

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公司在半年报业绩发布后连续7个交易日回购股份，重视股东利益、彰显投资价值。

我们期待公司在夯实品牌、科技进步、管理提升的同时，在蓝光嘉宝并购案中取得良好的整合成果，并在板块进入大整合时代的背景之下持续引领行业之先，我们维持“买入”的投资评级。

▍大并购后的整合，决定公司资金运用有效性。

截至2021年中报，碧桂园服务已拥有嘉宝服务已发行股份的94.6%，这是公司成立以来所进行的最大规模并购，也是板块内迄今为止唯一的上市公司被并购退市。

我们相信，凭借公司充足的人才储备，良好的考核和激励体系，此前小试牛刀整合并购的经验，对西南等市场的熟悉，公司完全有可能驱动嘉宝服务走向新生，我们预计，这次并购的整合取得良好成果的概率较大。

▍对于并购整合，规模既是优势也是挑战。

公司规模的优势可以转换为对并购后整合的优势。

一方面，公司已有的规模优势意味着发展科技的单位面积前期投入较小，能够更有效益的开发科技应用；规模优势也令公司能够更具效益的探索全方位增值服务发展和全链条的业务能力建设。

更加高效的科技系统和完善的增值服务体系，都能在并购整合时更好的赋能标的，并产生良好的协同。

在公司此前的正面整合并购案例中，通过互联网平台的全面接入，客户满意度月均提升6%，增值服务收入同比增长105%，税前利润同比增长132%。

当然，另一方面，规模优势也是挑战，公司需要尽可能进一步提升运营效率和服务品质，避免恶性事件发生。

▍并购整合发展闭环的打通有助进一步巩固龙头地位。

我们认为，物业管理板块收并购机会主义的时代已然结束，而大整合的时代拉开帷幕。

大公司与中小公司的管理界面、增值服务体系、科技应用等优势差距愈发扩大，并随着市场走向理性，越来越多的非上市甚至已上市的中小企业意识到合作是必然出路。

一旦公司证明对嘉宝的整合并购卓有成效，则公司“融资—并购—整合—规模经济协同效应—效率提升—再融资”的完整发展闭环可能打通。

届时，在并购的春天来临的大背景之下，公司将有望实现进一步的加速发展，并在规模扩张的基础上，凭借不断夯实的品牌和强化的科技，巩固其龙头地位。

▍回购持续开展。

公司于2021年7月27日在物业管理板块及个股发生股价波动时，公告于公开市场购回股份之意向，并在发布中期业绩后，公司已经于8月26日开始的连续7个交易日回购股份，总耗资6亿港元，共回购股份1,020万股，占公司总股本的0.32%。

▍风险因素：公司并购整合嘉宝服务不及预期的风险。

▍投资建议：公司在半年报业绩发布后连续7个交易日回购股份，重视股东利益，我们期待公司在夯实品牌、科技进步、管理提升的同时，在嘉宝并购案中取得良好的整合成果。

规模是这个时代物业管理行业领先者所不可或缺，公司账面充裕的货币资金，先发而审慎的并购整合经验，初具影响力的增值服务体系，都逐渐增高公司的护城河。

我们维持公司2021/22/23年的EPS预测为1.35/2.23/3.19元，考虑到公司还处在快速成长阶段，给予公司2022年35倍PE的目标价，对应目标价94.0港元每股，维持“买入”的投资评级。