东莞证券-证券行业2018年报及2019年一季报业绩综述：2019年一季度业绩强势反弹 -190510

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        投资要点：
        2019年一季度业绩强势反弹。35家上市券商2018年营业收入为2649.15亿元，同比下降11.97%；2019年一季度营业收入为976.64亿元，同比增长51.39%。2018年扣非归母净利润为562.54亿元，同比下降38.60%；2019年一季度扣非归母净利润为367.20亿元，同比增长95.24%。2018年平均ROE为3.16%，较去年同期下降3.37个百分点；2019年一季度平均ROE为2.55%，较去年同期增加1.28个百分点。得益于证券市场大幅回暖，成交额同比上升，2019年一季度营业收入和扣非归母净利润均强势反弹。
        自营业务成为2019年一季度营收增长主要驱动力。经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和信用业务净收入2018年同比增速分别为-19.92%、-24.28%、-3.69%、-36.80%和11.51%；2019年一季度同比增速分别为6.33%、8.47%、-8.43%、146.42%和32.02%。2018年，仅信用业务净收入同比增速为正，其余主营业务净收入均负增长，导致当年营收同比下降。而2019年一季度，在证券市场大幅上涨驱动下，自营业务净收入同比大涨，驱使当期营业收入同比增速大幅攀升。
        行业集中度保持高位。2019年第一季度，上市券商中营收规模前5位券商占上市券商总营收比例为41%，而上市券商中经纪、投行、资管、自营、信用净收入规模前5位占上市券商各项业务总净收入比例分别为38%、45%、58%、41%和48%。虽然自2016年以来行业集中度有所下降，但目前市场整体集中度依然保持高位，随着行业商业模式向重资产模式转变，资本金雄厚的大券商更具优势，预计长期行业集中度会进一步提高。
        主营业务反弹力度分化。2019年一季度经纪业务受佣金率下降拖累，反弹力度一般；股权融资规模同比下降，投行业务同比增速一般；资管规模收缩延续，资管业务净收入同比下降；证券市场回暖，自营业务强势反弹；信用风险下降，会计政策调整，信用业务2019年一季度同比增速显著。
        投资建议。券商板块具备业绩翻转、科创板红利和低估值加持，投资价值凸显。推荐业绩反弹力度大，科创板申报项目较多，估值低，经纪业务优势明显的个股，推荐海通证券（600837）、中信证券（600030）、国泰君安（601211）、东吴证券（601555）、东北证券（000686）。
        风险提示：经济超预期下滑，股市成交量严重萎缩，科创板推出进度缓慢。