天风证券-中闽能源-600163-福建陆上风电企业，收购优质海电资产，有望大幅拓宽成长空间-190514

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        福建省陆上风电企业，风电资源丰富，在运在建项目收益率高
        公司主营风电投资建设开发，控股股东福投集团为国有独资企业。公司原为福建南纸，2015  年重大资产重组时置入  27.7  万千瓦风电机组，2018  年公司装机容量增至43.65  万千瓦，包括风机  41.65  万千瓦、光伏  2  万千瓦，其中福建省内风机  30.7  万千瓦，占福建省风电装机规模的  10.2%。公司机组利用小时较高，部分项目度电净利润高达  0.2  元/千瓦时。公司在建项目共计  20.7  万千瓦，其中福清项目可研利用小时超  3700  小时，资本金  ROE  高达  50%以上，投产后有望明显增厚公司业绩。
        增发收购中闽海电，优质海电资产将提升公司规模，有望大幅拓宽公司成长空间
        公司将增发收购中闽海电的海电一期、二期  100%股权，并发行可转债募集不超过5.6  亿元的配套资金。海电一期全部  50MW  风机已于  2016  年投产并稳定运营，是东南沿海首个投产发电海风项目，叶轮直径长达  128  米，2017  年利用小时高达  4785小时、资本金  ROE  高达  52%。海电二期  246MW  风电项目将于  2019.10-2021.2  期间分批投产并网发电，海电二期装机容量更大，叶轮直径  154  米，扫风面积近  2.5  个足球场大小，风机效率有望高于海电一期。公司现有装机容量共  43.65  万千瓦，本次注入海电装机共  29.6  万千瓦，有望大幅提升公司装机规模和盈利能力。
        福建省风电项目优势明显，省内政策扶持项目发展
        我国海风资源丰富，5-25  米水深线以内近海区域、海平面以上  50  米高度范围内，风电可装机容量约  2  亿千瓦，具备发展海上风电的天然优势。按照“十三五”规划，到  2020  年底，海上风电并网装机容量达到  500  万千瓦以上，截至  2017  年底，我国海上风电累计装机容量已达  279  万千瓦，距离十三五规划仍有较大空间。海上风电由于紧邻我国电力负荷中心，消纳前景非常广阔，同时，在巨大的能源结构调整压力下，这些省份对清洁能源的需求非常大。福建省经济发达，清洁能源需求强，风电能保证全额消纳；双控政策、配额制预期压力，清洁能源需求强。根据福建省发改委发布的《福建省海上风电项目竞争配置办法（试行）》，福建省海上风电申报电价最低降低  0.12  元/千瓦时，即电价降低到  0.73  元/千瓦时，即可得到申报电价的40  分；这一细则的出台，是为了防止恶性竞争，保护本省海上风电的发展。
        敏感性分析：福建省风力资源优质，风电项目运营情况稳定，但项目收益情况受到电价影响，因此我们对电价影响进行敏感性分析：（1）电价下调  0.01  元/千瓦时，中闽能源净利润减少  768  万元，中闽海电净利润减少  150  万元，对业绩影响有限。（2）我们测算即使电价下降  0.05  元/千瓦时，海电仍能维持较为合理的  ROE。
        盈利预测：不考虑本次收购，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  1.7、2.97、3.07  亿元，对应的  EPS  为  0.17、0.3、0.31  元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩，我们给予备考盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  2.61、5.29、6.81  亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估，评估价仍未确定，因此增发股本暂未确定，对应的  EPS  暂时无法计算。考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产，同时公司正在筹划重组收购海上风电项目，公司装机体量有望大幅增长，我们给予公司  2020  年  20X  PE，目标价  5.97  元/股，给予“买入”评级。
        风险提示：交易失败或调整，国家政策调整，上网电价退坡，项目建设风险，自然条件恶劣，税收优惠政策取消，补贴发放滞后，弃风限电风险