国联证券-休闲服务行业：收入和利润增长承压，免税成为中坚力量-190510

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        投资要点：  
        收入和利润增长承压，免税成中坚力量。2018年休闲服务全行业31家上市公司合计实现营业总收入1368亿元，同比增长21.97%，增速较2017年略有提高1.3个百分点；2019Q1实现营业总收入332.3亿元，同比增长19.41%。从增长情况来看，行业整体增速维持在高位且较为平稳，但从细分个股情况来看，中国国旅贡献了2018年全行业34.4%的营业收入，同时对一季度行业收入的影响进一步提升到了41.2%，免税成为行业整体增长的中坚力量。
        数据跟踪：1）2018年国内旅游市场持续高速增长，去年国内旅游人数55.39亿人次，比上年同期增长10.8%；入出境旅游总人数2.91亿人次，同比增长7.8%；全年实现旅游总收入5.97万亿元，同比增长10.5%。2）峨眉山景区、丽江景区、长白山景区客流量有所回暖，游客接待量分别为329.5万人次、369.4万人次和250.9万人次；黄山景区、桂林景区游客接待量不及预期，2018年游客接待量分别为338万人次和476万人次；乌镇、古北水镇客流双双下滑，2018年游客接待量分别为915万人次和256.5万人次。  
        细分子板块：1）旅游综合：中国国旅贡献过半，免税销售势不可挡。今年一季度旅游综合板块实现营业收入226.7亿元，同比增长27.27%，实现归母净利润24.8亿元，同比增长75.22%，剔除中国国旅的后归母净利润同比增长16%，增速略有放缓。2）酒店板块：锦江和首旅依旧是增长主力，华天酒店巨额亏损影响较大。2018年酒店板块实现营业收入323.4亿元，同比增长6.3%，受华天酒店亏损4.8亿元的影响，归母净利润同比下滑8.42%，但一季度已经恢复高增长趋势。3）景区板块：收入增长出现拐点，门票下调影响尚未显现。今年一季度景区板块实现营业收入18.3亿元，同比增长9.08%，较2018年有明显提升，归母净利润4.2亿元，同比增长3.52%。4）餐饮板块：广州酒店成为唯一收入和利润双增的个股。2018年餐饮板块实现营业收入48.92亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润4.74亿元；今年一季度收入维持相对平稳的增长，归母净利润受到西安饮食和*ST云网亏损的影响，大幅下滑。
        风险提示：突发性事件带来旅游限制的风险、宏观经济下行风险、个股项目推进不及预期的风险、细分板块政策性风险。