信达证券-食品饮料行业-190514

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        本周行业观点：食品饮料重点监测子板块一季度业绩汇总及二季度展望
        随着  4  月份的年报及季报披露期告一段落，我们对重点监测的食品饮料子板块及对应个股的表现情况进行了梳理及展望，以供投资人参考。重点监测个股的选择主要根据：1）企业的营业收入（不含其他营业收入）及归母净利润增速的持续增长能力；2）企业盈利能力的持续提升，一定程度上体现其品牌效应及产品结构升级能力；3）营运周期持续缩短，体现企业良好的资金使用效率。
        1、白酒板块仍处高速增长通道，但茅台集团营销公司的成立恐影响板块估值。
        截止  1Q2019，重点监测的白酒板块合计营业收入  553.6  亿元，增速  23.71%，较去年同期下降  7.21  个百分点；合计实现归母净利润  212.62  亿元，增速  30.91%，同比下降  8.78  个百分点。自  2012  年以来的近  7  年间，白酒板块整体景气度自  2014年迎来加速反弹态势，带动重点监测的白酒企业合计营收及净利润增速在  2017  年达到高点。尽管  1Q2019  板块营业收入和归母净利润增速均较  2017-18  年行业最好水平有所下降，但仍处历史高位。
        从毛利率来看，从  2014  年起，核心白酒毛利率中位数持续提升，1Q2019  最高达到  75.78%，比上年同期提升了  2.59  个百分点。从营运能力来看，核心白酒板块周转天数  2018  年和  1Q2019  均有不同程度的提升，分别同比增加了  42.92  和  25.44天，周转效率下降。
        从投资回报率角度，核心白酒板块净资产收益率从  14  年起持续提升，在  19Q1  达到最高  36.65%，比上年同期提升了  6.39个百分点。资产负债率同比小幅下降，达到  23.98%。
        整体来看，白酒板块表现仍然亮眼。但是由于茅台集团于上周设立营销公司相关消息拖累，板块上周显著跑输大盘。茅台集团此次将营销公司置于集团而非上市公司，该调整大概率长期削弱上市公司对下游渠道的管控能力，因此将影响贵州茅台上市公司的估值溢价。我们因此建议关注板块内估值更合理的个股，如五粮液、水井坊和泸州老窖。
        2、餐饮产业链收入及利润增速普遍放缓，行业盈利情况基本保持稳定
        餐饮产业链板块核心公司  1Q2019  的可比收入达到  38.51  亿元，同比增长  10.62%，增速略有放缓；合计实现归母净利润  1.64亿元，同比增长  22.67%，比上年同期下降  19.01  个百分点，主要因  1Q2018  成分股中的海欣食品  1Q2018  实现扭亏为盈，故  1Q2019  的同比增长幅度放缓。
        从毛利率来看，毛利率波动基本体现了行业的景气程度。2016  年，餐饮上游的速冻食品板块整体产能过剩，陷入价格战的困境，因此导致  2016  年全年毛利率中位数大幅下滑。1Q2019  的毛利率中位数为  33.52%，同比下降  0.74  个百分点。从营运能力来看，板块周转天数中位数  18.28  天，同比增加  5.83  天，主要由于影响中位值的广州酒家、海欣食品周转天数增加，营运能力下降。
        从投资回报率角度，核心餐饮板块净资产收益率  13-17  年呈下降趋势，18  年小幅提升，19Q1  ROE  中位值为  8.34%，比上年同期提升了  0.65  个百分点。资产负债率为  38.07%。
        3、啤酒及其他酒类盈利能力大幅提升，主要受产业链整体提价效用显现影响
        啤酒及其他酒板块核心股票实现营业总收入  98.19  亿元，同比大幅增加，增长  10.12%；归母净利润达到  9.65  亿，增速加快，同比增加  22.78%。
        啤酒及其他毛利率从  2016  年起下滑，18  年小幅回升，19Q1  为  38.53%，同比增长了  1.43  个百分点。周转天数-17.1  天，同比增长  14  天。从  2015  年起，该板块周转天数主要为负数，说明啤酒及其他公司占用供应商资金的能力强，且应收账款和存货的管理能力较强，现金流运用效率较高。
        从投资回报角度，19Q1  ROE  达到  13.21%，同比增加  2.66  个百分点，创历史新高。资产负债率为  37.52%
        4、宠物食品板块以境内收入扩张为导向，短期期间费用率影响其整体盈利水平    
        宠物食品两家上市公司佩蒂股份和中宠股份  2019  一季度合计实现营业收入  5.43  亿元，同比增长  24.04%；实现归母净利润0.13  亿元，同比下降  69.50%。主要原因原材料价格上涨压缩利润空间和客户对未来贸易政策预期的影响，部分订单被延后发出或延后执行（佩蒂股份）。
        宠物食品上市公司  19Q1  毛利率为  26.57%，同比下降  2.09  个百分点，主要受原材料如鸡肉价格以及美元兑人民币汇率影响。周转天数创历史新高，中位数达到  121.86  天，同比增加了  39.31  天，周转效率大幅下降。
        净资产收益率下降了  7.19  个百分点，达到历史新低  3.88%。资产负债率提升  10.56  个百分点，为  30.92%。
        风险提示：市场扩张不及预期；资金不足的风险；细分需求判断失误的风险；宏观经济下行的风险。