信达证券-军工行业2018年年报及2019年1季报分析：业绩稳定增长，行业回款改善-190514

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        本期内容提要:
        2018  年军工行业实现营业总收入  4786.3  亿（同比增  9.37%），实现归母净利润  227.8  亿（同比增  9.02%），18  年行业整体增长较稳定。18  年年报及  19  年  1  季报显示行业整体业绩已进入回升通道，尤其是央企军工集团增速或将进一步提升，但民营军工企业业绩仍存在一定压力。军工行业整体收入及业绩增速处于自  17  年下半年开启的回升通道中，19  年  1  季度收入增速达  12%（18  年同期  8.1%），较  18  年同期明显上行；19  年  1  季度业绩增速达  36%（18年同期  36.9%），与  18  年同期基本持平。其中央企军工集团改善最明显，19  年  1  季度延续18  年年报业绩增速上行趋势，1  季报业绩增速达  96.6%。除业绩本身向好外，均衡交付等减小季节性波动的措施也是  1  季报高增长原因。
        ROE  筑底，未来存改善空间。18  年全年  ROE  较  17  年略微下滑  0.18pct，主要受民营企业  4季度  ROE  大幅下滑所致；央企军工集团  18  年全年  ROE  与  17  年基本持平。19  年  1  季度军工行业  ROE  达  0.92%，较上年同期改善幅度明显。行业整体销售净利率基本与前期持平，19  年  1  季度净利率处于近几年较高水平。行业四费合计占比有上升趋势，主要受管理费用占比提升以及民营企业财务费用占比提升影响。行业整体权益乘数下降，全行业资产负债率处于下行趋势，但民营企业与央企趋势相反，央企自  15  年来一直在去杠杆，而民营企业自17  年以来资产负债率不断上升。行业总资产周转率未有明显趋势性变化。
        军工行业现金流情况持续转好。2018  年军工行业取得经营性现金流净额达  172.26  亿元，较17  年  128.5  亿元继续提高。虽然  19  年  1  季度单季度经营性现金流净额较  18  年  1  季度有所下滑，但从近几年趋势看行业现金流已经度过最困难时期，从经营性现金流净额占营收比同样可看出现金流改善迹象明显，全行业经营性现金流净额自  16  年触底以来连续两年回升，未来有望持续改善。
        军工行业存货占资产比处下行趋势，同时存货及收入变化反应相对积极的迹象，军工行业收入增速处于缓慢上行趋势，行业存货增速在经过两年持续上行，在  18  年开始出现增速同比降低，或预示行业库存去化将有积极趋势。从存货分项增速变化看，产成品增速回升、原材料增速降低及在产品增速降低，可能预示生产活动活跃、订单交付情况良好。
        风险因素：装备列装进度低于预期；军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期；板块盈利改善情况不及预期。