新时代证券-微光股份-002801-HVAC微电机领跑者，多业务协同发展-190512

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        微电机受益冷链物流快速发展和新兴领域需求旺盛
        国内市场需求稳步提升叠加市场份额向国内转移，我国微电机市场将呈现长期需求旺盛局面，2015  年-2020  年我国微电机产量复合增速有望达  6.5%。公司微电机产品主要分为冷柜电机、外转子风机和  ECM  电机，其需求与冷链物流市场关联较大。受益于网购、生鲜电商、蔬果宅配等消费的快速增长，冷链物流需求持续打开，2017-2025  年全球冷链物流市场有望保持  14.9%复合增速，2017-2020  年我国冷链物流市场有望保持  22.6%复合增速。冷链物流快速发展带动冰柜、冷库、冷藏车等冷链物流设备市场的迅速扩大，微电机下游需求旺盛。公司计划将产品更广泛的应用于  HVAC  领域，如空气净化器、精密空调、中央空调等；未来还将产品延伸至汽车、通讯、物联网等。
        高效电机迎来景气周期，ECM  电机深度受益
        随着高效电机在全球范围的不断推广，渗透率有望进一步提升，IHS  预估在2020  年  IE3  电机占全球电机市场  30%的份额，而  IE4  电机的增长速度要明显高于其他等级的电机。公司  ECM  电机可以大幅改善冷柜的节能水平，降低客户的用电成本，特别是对长期、大量使用冷柜的用户而言，投入产出效益明显。随着  IPO  募投项目  300  万台  ECM  电机产能逐步投产，ECM  电机有望成为公司业绩增长的主要驱动力。
        进军汽车空调+伺服电机，新业务有望带来新动能
        公司控股浙江祥和，进军汽车空调延伸产业链；成立伺服电机事业部，先后开发了多个系列产品，开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行业，2018  年公司伺服电机实现批量生产，成为公司新的增长点。
        首次覆盖给予“强烈推荐”评级
        我们看好公司作为  HVAC  微电机龙头，未来将进一步稳固冷柜电机、外转子风机、ECM  电机在国内领先的地位，拓展产品在电力、通信等领域的应用；加大节能高效电机、伺服电机、驱动控制的研发和产业化投入，以实现产品在自动化、机器人、新能源汽车等领域的广泛应用。我们预计公司  2019-2021年净利润分别为  1.41、1.76  和  2.20  亿元。当前股价对应  2019-2021  年  PE  分别为  22、18  和  14  倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率变动风险。