国海证券-瑞丰光电-300241-动态点评：产品持续优化，mini、激光构建新型显示蓝图-190514

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        投资要点：
        战略性聚焦高附加值细分市场，优化公司业务结构。2018  年公司实现营业收入  15.62  亿，同比下降  1.37%；归母净利  0.86  亿，同比下降35.74%，考虑到玲涛光电商誉减值  5149.93  万元，公司实际利润较  2017年仍有所增长。在  LED  全行业景气度下降的  2018  年，能取得如此成绩已属难得，究其原因在于公司积极优化产品及客户结构，聚焦高附加值产品，我们看到照明业务占比从  2017  年的  57.01%下降至  2018  年的49.68%，便是公司业务结构优化的重要体现。未来随着高毛利产品占比进一步提升，公司业绩驱动力将切换至新型显示（mini、micro、激光等）及特种照明领域（汽车、红外、全彩等）。
        5G  商用助推超高清视频产业快速发展，mini  LED  高清终端有望率先受益。2019  年  3  月，工信部等三部门印发《超高清视频产业发展行动计划（2019—2022）》，明确到  2022  年，我国超高清视频产业总体规模将超过  4  万亿元，4K  产业生态体系基本完善，8K  关键技术产品研发和产业化取得突破。随着  5G  商用稳步推进，更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链不断完善和快速成长，而以手机、电视为代表的高清终端作为产业链中至关重要的一环，则有望率先受益。瑞丰光电研发的mini  LED  背光方案无论从画质、饱和度、对比度均能达到  4K、6K、8K的显示效果，且产品寿命和性价比均显著优于  OLED  显示方案，将有望成为各主流厂商超高清显示终端的最适宜选择。基于此逻辑，mini  LED将会是公司未来两年最重要的业绩驱动力之一。
        激光放映加速替代传统氙灯，院线市场迎来业绩成长机遇。控股子公司中科创激光公司所研发生产的  RGB  激光光源能大幅度提升影院的放映效果，且兼具节能环保等优势；此外，由于激光光源低于传统放映机综合费用，并能更加稳定和优质的观影体验，以及更多的票房收入。故保利、万达、中影、华谊等主流院线均开始加速将传统氙灯放映替换为激光放映，这也是  2018  年中科创激光营收同比大增  309.75%的重要原因。鉴于电影院激光光源的替换进程仍处于初期，海内外市场空间依然广阔，我们判断未来几年该部分业务的成长速度有望延续  2018  年的良好势头，成为公司业绩增量的另一个重要来源。
        耕耘汽车照明多年，市场前景值得期待。与消费类电子产品不同，汽车LED  灯无论品质还是客户认证门槛都相对较高，同时也具有较高的毛利水平，该部分市场一直被国际大厂欧司朗、飞利浦等巨头垄断。瑞丰光电十余年前便开始着手汽车市场的布局，近年来更是通过收购及入股车灯企业的方式进一步深度介入这一高价值领地。数据显示：中国  LED车灯市场规模有望从  2017  年的  152  亿增长至  2020  年的  458  亿，年复合增长率  44.44%；随着公司在此领域持续的投入加码，快速增长的汽车  LED  市场将会为公司带来持续稳定且高质量的营收增量。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。在  LED  照明市场逐渐饱和，行业增速放缓，主要竞争对手纷纷采取规模化+低成本战略的当下，具有技术领先优势的瑞丰光电开辟出一条差异化竞争的战略路线，聚焦价值含量更高且增长速度更快的新型显示和汽车电子领域。其业务布局涵盖大小尺寸背光、mini  LED  背光、mini  LED  直显、激光放映、汽车  LED灯等多个领域，且在每个领域都有多年积累的技术优势和渠道卡位。短期来看，新型显示的  mini  LED，激光将会是未来两年公司主要的核心引擎，长期来看，汽车领域的稳定持续贡献也同样不容忽视。预计公司2019-2021  年将分别实现净利润  1.81、2.76、3.89  亿元，对应  2019-2021年  PE  20.53、13.49、9.56  倍，维持公司买入评级。
        风险提示：1）LED  照明景气度下滑超预期；2）mini  LED  背光需求不及预期；3）汽车  LED  市场推广不及预期；4）激光放映光源市场不及预期。