华鑫证券-伊赛牛肉-832910-业绩稳定增长，期待“333”发力-190514

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        事项：公司发布了  2018  年报及  2019  年一季报。2018  年公司实现营业收入  19.84  亿元，同比增长  25.96%；实现归属于上市公司股东净利润  1.05  亿元，同比增长  19.16%；扣非后净利润  1.08  亿元，同比增长  25.62%；2019Q1  实现营业收入5.65  亿元，同比增长  29.15%；实现归属于上市公司股东净利润  2338.02  万元，同比增长  55.80%；扣非后净利润  2315.04亿元，同比增长  56.01%。
        业绩保持稳定增长：公司收入增幅较前几年略为放缓，但依然保持了  20%以上的增速，主要是由于：（1）公司年产  10万头屠宰及牛肉深加工项目达到预定可使用状态，产能增加；（2）市场不断开拓，品牌知名度不断提升，公司经销商网络已遍及全国各个省会城市。分产品来看，牛肉深加工产品正处于发展阶段，公司不断研发投入，市场认可度提升，2018  年全年增速达到了  74.95%；但主要收入还是来源于鲜冻品，2018年增速为  21.73%，占比  83.83%。省内收入  2018  年较  2017  年增加  30.62%，主要是公司区域品牌效应，以及市场的精细运作，客户销量稳定增长所致。
        毛利率微升，期间费用控制良好：公司综合毛利率由去年同期的  14.42%微升  0.39  个百分点至  14.81%，主要是占比最大的鲜冻品毛利率微升  0.24  个百分点至  14.02%以及毛利率较高的牛肉深加工产品收入占比进一步提升。期间费用管控较好，费用率同比微升  0.2  个百分点至  8.80%。
        未来发展趋势：（1）中国牛肉消费总量将快速增长：近年来，我国牛肉产量每年以  20%左右的速度递增，并且继续保持着强劲的增长势头。2016  年我国人均牛肉消费量仅为  5.33  公斤左右，而世界人均消费量约  12  公斤，发达国家人均年消费牛肉更是高达  80  公斤。随着中国城市化进程加快、国民收入持续提高，消费者意识不断加强，中国牛羊肉市场消费需求将更加旺盛；（2）目前公司通过省级经销商代理制+专卖店网点售卖制相结合的销售模式，形成了遍布全国的多家“伊赛牛肉专卖店”，  销售网络计划实施“333”工程，在  30  个省会城市成立  30  个销售公司，在  300  个二级城市成立  300  个销售办事处，外部发展战略清晰，规模效益逐渐显现；（3）随着我国法律法规的完善以及政策的落实，行业将进一步规范，市场空间将进一步拓展，肉牛产业的发展前景将更加广阔。
        盈利预测：我们预测  2019-2021  年公司  EPS  将分别达到0.82、1.10  和  1.37  元，按照  2019  年  5  月  14  日收盘价  3.88元进行计算，对应  2019-2021  年动态  PE  分别为  4.7  倍、3.5倍和  2.8  倍，估值较行业有明显优势，但考虑到新三板的流动性，下调至“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：牛肉价格波动过大风险、国家政策变化风险、食品安全问题、市场竞争风险、疫情风险。