太平洋证券-电子设备、仪器和元件行业：被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理-190512

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        报告摘要  
        需求下滑，价格回落，被动元器件2019年1季度业绩承压。被动元器件行业  2018  年收入增速  6.6%（整体法），归母净利润增速  35.8%（整体法）。毛利率方面，得益于  MLCC  涨价因素，2018  年全年毛利率较  2017年大增  17.3  个百分点达到了  35.8%，创历史新高。2019年1季度，被动元器件行业营业收入下滑  0.1%，归母净利润增长  1.6%。下游需求的低迷以及MLCC  价格的回落，使2019年1季度毛利率回落至  34.7%，环比下滑  2  个百分点，同比下降将近  3  个百分点。
        MLCC：风华高科  2018  年营收增速  36.5%，净利润增长  312.1%；2019年1季度风华高科营收增速  1.19%，净利润增速  35.11%，但毛利率较四季度下滑  12.4个百分点至  31.31%。2018  年业绩表现亮眼主要受益于MLCC  的涨价，需求低迷、价格回落致2019年1季度业绩增速放缓。中美贸易战带来的不确定性，渠道库存的高企使二季度去库存压力加大，预期2019年2季度行业景气度仍偏低。新机的发布、5G  进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。  
        铝电解电容：2018  年艾华集团营收、利润增速分别为  20.8%和2.4%；2019年1季度营收和利润增速分别为  22.7%和  14.5%。毛利率  26.8%，同比下降  2.7  个百分点。集中度提升利好龙头，成本上升降低获利能力。原材料涨价是爱华2018  年利润增速低于收入增速的主要原因。未来随着上游新产能的开出，环保因素的消化，原材料成本有望回落，未来盈利能力或回升。
        薄膜电容：法拉电子  2018  全年营收同比  1.4%，归母净利润同比增长  6.68%；2019年1季度公司实现营收  3.8  亿元，同比-1.9%，归母净利润同比增长  2.3%。2018  年收入利润增速偏低主要受五三一光伏政策的影响。2019年1季度营收下滑主要原因在于照明需求下滑以及去年上半年光伏基数较高。展望未来，虽然新能源汽车仍然维持高增长，但受光伏上半年高基数因素影响，2019年2季度同比正增长仍有压力，下半年公司同比业绩则预计将有明显改善。
        电感：顺络电子  2018  营收同比  18.84%，利润同比  40.2%；2019年1季度顺络营收同比  10.7%，归母净利润同比-17.71%，扣非净利润同比  6.36%。2018  年收入利润高增长来源于市场份额提升，新产品顺利开拓。2019年1季度 营收增速放缓主要原因在于下游需求低迷，产业去库存影响。预计随着库存的下滑，5G  的推动，下半年行业需求将转暖。
        投资建议。我们认可新能源汽车销量高增长以及光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好  5G  来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资机会。
        风险提示：宏观经济下行风险，贸易战导致的下游需求疲软；电感进口替代进度低于预期。