安信证券-兆驰股份-002429-因成本红利，Q1毛利率提升-190513

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        ■事件：兆驰股份公布  2019  年一季报。根据公告，公司  2019Q1  实现收入  24.7亿元，YoY-13.9%；实现业绩  1.9  亿元，YoY+13.6%。兆驰聚焦互联网电视业务，通过外延发展，快速整合优质内容资源及互联网平台。同时，公司进军  LED  全产业链，未来发展亦值得关注。
        ■成本下降，毛利率有所提升：公司  2019Q1  毛利率为  10.4%，同比+0.3pct。我们认为，兆驰毛利率上升，主要由于：1）Q1  电视面板价格下降。2019  年  3  月底，32  吋面板价格为  43  美元，YoY-29.5%。2）DDR  等原材料价格下降，机顶盒业务毛利率提高。我们认为，成本端红利仍将持续，随着公司产品结构优化，兆驰盈利能力仍有提升空间。
        ■Q1  单季度收入增速下滑：兆驰  Q1  收入负增长，主要因外销电视尺寸下降，公司产品均价回落幅度较大，但兆驰的电视出货量仍实现小幅增长。根据产业在线，2019  年  1~3  月，公司  LCD  TV  出货量为  48  万台，YoY+5.5%。
        ■对美业务受关税影响较小：根据公告，在中国对美出口产品的加征关税清单中，兆驰出口美国的电视整机、机顶盒、音响等产品未被列入，纳入加征关税清单的部分  LED  照明产品的收入占公司总收入比重较小，对经营影响有限。
        ■回购公司股份，增强股东信心：根据公告，截至  2019  年  4  月  30  日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份  1267.9  万股，占公司总股本  0.28%，支付总金额近3700  万元（不含交易费用），所购股份将全部用于出售。我们认为，本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。  
        ■经营性现金流明显改善：因  2019Q1  渠道回款良好，兆驰经营性现金流净额为2.9  亿元，上年同期为-1.8  亿元。我们认为，充足的现金流为公司经营提供了保障。
        ■投资建议：确立互联网电视为核心战略后，公司终端用户数量快速增加，成立产业基金发力内容制作也将夯实公司全产业链的领先优势。我们预计公司2019~2020  年的  EPS  为  0.13/0.15  元，首次给予公司增持-A  投资评级，6  个月目标价  3.30  元，对应  2019  年  25  倍动态市盈率。
        ■风险提示：互联网电视消费者接受度低，原材料与人工成本上涨。