东兴证券-物产中大-600704-2018年报点评：营收增长稳健，费率管控有效，释放业绩增长空间-190514

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        投资要点：
        事件：物产中大发布《2018  年年度报告》《2019  年第一季度报告》，2018年全年实现营业总收入  3005.38  亿元，同比增长  8.65%；营业利润  45.43亿元，同比增长  18.43%；归属上市公司股东的净利润  23.97  亿元，同比增长  7.27%。其中  Q4  实现营业总收入  874.77  亿元，同比增长  4.67%；Q4实现营业利润  10.30  亿元，同比下降  10.05%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润  5.71  亿元，同比下降  24.43%。2019  年  Q1  实现营业总收入  723.88亿元，同比增长  33.27%；营业利润  14.31  亿元，同比增长  5.55%；归属于上市公司股东的净利润  9.07  亿元，同比增长  9.10%。  
        推进“一体两翼”发展战略，营收稳步增长。公司聚焦供应链集成服务主业，发力金融服务业和高端实业，实现营业总收入  3005.38  亿元，同比增长  8.65%。公司扩大主营品种经营规模，积极布局医疗健康和环保能源产业，供应链集成服务、金融服务、高端实业同比分别增长  7.97%、0.92%、47.19%。此外，公司加强国际市场的拓展，2018  年外销营收  598.19  亿元，同比增长  37.13%t，进一步优化了市场布局，提高了国际竞争力。2019  年一季度公司继续巩固提升行业龙头位势，扩大核心业务规模，实现营收723.88  亿元，同比增长  33.27%。  
        毛利提升费率下降，全年利润大增。2018  年公司高端实业占比提高综合毛利率为  2.75%，同比增长  0.17pct。其中，供应链集成服务毛利率为1.96%，同比下降  0.11pct，系公司参与国际竞争所致；公司拓展业务积极布局高附加值的金融服务、高端实业，毛利率同比分别增长  21.31、1.78pct。公司期间费用率为  1.88%，同比下降  0.04pct，主要由公司加强精细化管理和费用管控所致。毛利率提升、费率下降推动利润增长，2018年公司净利润  16.60%。2019  年一季度公司实现净利润  11.10  亿元，同比增长  7.74%。Q1  公司综合毛利率、期间费用率分别为  3.07%、1.91%，与上年期末相比分别增长  0.32、0.03pct，公司盈利能力有所提升。  
        核心优势不断提升，发展势头良好。物产中大聚焦核心主业，巩固供应链集成龙头地位，推动金融服务业和高端实业发展，积极开拓国际市场，同时在风险防控、数字化转型、精细化管理、研发创新等方面取得了明显进步，内生发展动力充足，核心竞争力稳步提升，规模不断扩大，业绩稳健增长，呈现出良好的发展势头。  
        盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司  19/20/21  年实现  营  业  收  入  3409.06/3843.54/4294.63  亿  元  ，  同  比  增  速13.43%/12.74%/11.74%，同期实现净利润  39.30/46.75/56.84  亿元，同比增速  14.72%/18.95%/21.58%，EPS  为  0.64/0.76/0.92  元，对应  PE  为8.66/7.28/5.99，首次覆盖给予“推荐”评级。  
        风险提示：市场竞争加剧，国际贸易形势震荡。