安信证券-东阳光药-1558.HK-可威持续高增长，创新产品研发进展顺利-190512

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        ■近期，我们跟踪了东阳光药的相关经营情况。  
        ■公司经营情况：公司  2018  年报及  2019  一季报披露，2018  年公司实现营业收入  25.10  亿元，同比增长  56.75%；归母净利润  9.43  亿元，同比增长  45.66%。2019  年一季度公司实现营业收入  19.05  亿元，归母净利润  7.76  亿元，业绩超市场预期。
        ■可威销售持续快速放量，多因素驱动业绩高增长。受  18Q1  流感疫情爆发影响，公司核心产品可威的销售高速增长，18  年实现销售额  22.47亿元，同比增长  60.35%，其中颗粒和胶囊分别实现销售额  16.18  亿和6.29  亿元，同比增长  68.21%和  43.15%。19Q1  我国再次爆发严重的流感疫情，驱动公司可威的销售延续高速增长态势，根据公司公告，预计可威  19Q1  销售增速超过  50%。18  年  10  月国家基药目录调整，公司可威和尔同舒均被纳入基药目录，未来基层市场及  OTC  渠道放量有望加速。公司公告显示，19  年  2  月公司自集团研究院收购  27  个临近国内上市的仿制药品种，并包括瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷等重磅品种，助力公司业绩快速增长。此外，公司建立四大销售团队，分别负责核心品种在二级以上医院、全科医疗机构、药店及非核心品种在所有医疗机构的学术推广，销售团队人数增至  2690  人；销售能力的迅速提升也为公司产品的未来放量奠定了基础。
        ■在研产品进展顺利，即将步入收获期。18  年公司抗病毒药物和胰岛素的研发工作都取得了实质性进展。公司  18  年报显示：1）抗病毒领域，公司  1.1  类创新药非结构蛋白  5A  抑制剂磷酸依米他韦与索非布韦联合用药完成  III  期临床患者入组，公司计划  2019  年申报上市；与太景医药合作开发的  NS3/4A  蛋白酶抑制剂伏拉瑞韦与磷酸依米他韦联合用药完成  II  期临床，即将开展  III  期临床，公司预计  2020  年申报上市。2）二代胰岛素方面，重组人胰岛素已提交上市申请，公司预计  2019年获批上市；预混  30R  处于  III  期临床，公司预计  2020  年获批上市。3）三代胰岛素方面，甘精胰岛素与门冬胰岛素  30  处于  III  期临床，公司预计分别  2020  年和  2021  年获批上市；门冬胰岛素处于  I  期临床，公司预计  2021  年获批上市。随着在研产品的陆续上市，公司业绩增长有望再上台阶。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  41.2%、20.9%、20.8%，净利润增速分别为  39.2%、20.8%、19.8%，成长性突出；给予买入-A  投资评级，12  个月目标价为  50.27  港元，相当于2019  年  15  的动态市盈率。
        ■风险提示：流感疫情变化风险，核心产品销售不及预期，新药研发不及预期等。