安信证券-物流行业4月份快递数据点评：业务量增速重回30%+，价格战总体可控-190514

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        ■事件：国家邮政局公布  2019  年  4  月快递行业运行情况，4  月份，全国快递服务企业业务量完成  49.2  亿件，同比增长  31.1%；业务收入完成  592.5  亿元，同比增长  26.8%。
        量：4  月份快递业务量  49.2  亿件，增速显著回升。4  月份快递业务量出现明显回升，根据细分数据来看，主要增量来自于中东部地区及异地业务；业务量回升主要原因或是：（1）一季度实物商品网上购物额累计同比增速为  21%，较前  2  个月出现回升，支撑快递业务量高速增长；另外，来自“双品网购节”的拉动，4  月  28  日，由商务部与国家邮政局、中国消费者协会组织开展的“双品网购节”活动拉开序幕，当天全网快件业务量约  1.72  亿件，同比增长  47.7%。（2）拼多多业务量占比提升，2018  年全年拼多多贡献市场快递业务量约111  亿件，占到总体的  22%，本期拼多多业务量或依旧持续大幅增长，贡献行业高增速。实物网购规模作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自  2018  年初以来环比呈下降趋势，但依旧保持较高增速；并且由于网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升，网购订单量或持续保持高于规模增速的速度。    
        ■价：4  月份快递行业整体单价水平为  12.04  元，同比下降  3.27%。扣除其他收入后，一季度整体单价为  8.79  元，同比下降  7.4%，降幅相较于一季度略有扩大，与去年  4  季度降幅水平相当，单快递服务来看，价格战总体可控。分专业看，4  月份同城、异地、国际件平均单价分别同比-16.2%、-5.4%、-5.8%；同城快递自  2018  年  12  月开始单价就出现较大降幅，需警惕同城配送对同城业务的侵蚀；异地业务单件收入降幅较去年  3-4  季度相当。全年来看，预计行业单价水平降幅较  2018  年或收窄，主要由于（1）各家快递公司通过  18  年的资本开支，成本差异收窄，头部价格战优势下降；（2）2019  业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。
        ■竞争格局：龙头企业市占率持续提升。1-4  月份快递品牌集中度指数  CR8  为  81.5，环比微降  0.2，同比提升  0.4。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转向一线龙头快递企业，利好快递龙头企业，而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，龙头快递企业将进一步出现分化。跟踪龙头快递公司经营数据，其每月业务量增速均超行业增速，自  2018  年中开始  CR8  环比出现震荡，或说明前  8  家快递企业中排名末位的公司或在激烈的竞争环境中开始丢失市场份额，行业份额向数量更少、规模更大的龙头企业集中。
        ■投资建议：4  月份快递业务量增速显著回升，价格战总体可控，龙头企业市占率持续提升。由于拼多多现在在快递行业中的高占比及高增速，全年行业增速或超预期增长，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，2019  电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升，当前快递估值具备吸引力，标的上我们建议重点关注业绩高增长的韵达股份、基本改善+份额回升的圆通速递（单票成本有望持续改善、低估值）与申通快递（阿里持股持续催化估值回升）；长期推荐顺丰控股。  
        ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与同城配公司竞争问题。