华泰证券-伟明环保-603568-优质运营，稳健增长，能者突围-190514

《华泰证券-伟明环保-603568-优质运营，稳健增长，能者突围-190514（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-伟明环保-603568-优质运营，稳健增长，能者突围-190514（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        垃圾发电深耕浙江，协同布局，具备能者突围潜力
        公司主业垃圾发电集聚浙江，具备区域优势与规模优势，并着力全国扩张，在手合计产能  2.6  万吨/日。同时协同布局餐厨垃圾、渗滤液、填埋、污泥、农林废弃物处理与垃圾清运业务，打造固废产业协同体系。公司项目运营经验丰富，资本结构稳健，ROE  业内领先，已投运项目整体  IRR  为  26.6%，投运项目  NPV  占市值比达  25%，均处于行业领先地位，我们看好公司在手产能释放引领公司业绩高增长，预计  2019-2021  年  EPS  为  1.33/1.63/1.93元，目标价  29.26-31.92  元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
        垃圾发电深耕浙江，享受行业成长期红利
        公司目前投运项目主要位于浙江省（省内业务对  18  年营收贡献率  90.2%），2017  年浙江省垃圾清运量、垃圾焚烧量占全国  7%、10%，分别位居第  4/第  4，项目盈利水平高。截至  19  年  4  月，公司垃圾焚烧发电已投运总产能达  1.4  万吨/日，在建/筹建产能  1.2  万吨/日，外阜扩张（垃圾发电在建筹建浙江省外产能占比  55%）稳步推进，在手产能释放有望逐步贡献利润。根据  2019.2.14  日发布的报告《垃圾发电：成长与价值共振》，典型上市公司18-20  年累计投运增速  24%/24%/33%，且上市公司市占率可能提升。公司存量项目质地优秀，运营管理效能行业领先，具备突围能力。
        运营管理高效、成本控制行业领先
        公司运营管理效能行业领先，自身造血能力强：1）用显著低于行业均值的负债率（2018  年  46.2%）实现了高于行业均值的  ROE（2018  年  27.5%）；2）垃圾焚烧发电全产业链布局，一体化运作带来成本优势，18  年运营毛利率  67%，显著高于行业均值，同时费用率仅  10.0%，低于行业均值；3）据我们测算，目前公司已投运项目整体  IRR26.6%，投运项目  NPV  占市值比达  28%，均高于行业均值。4）运营业务占比高，内生造血能力强，2011-18年经营性现金流均高于净利润，有效保障异地复制项目前期投入资金。
        未来协同布局，发展城市环保基础设施综合体
        餐厨垃圾业务布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑，目前已投运555  吨/日；渗滤液处理、污泥处理等业务，虽然项目体量和数量相对较少，但已成为完善固废协同处置战略重要环节，其中渗滤液处理已投运  790  吨/日，污泥处理在手项目  3  个、产能  450  吨/日。公司还布局推进垃圾清运业务，目前已投运  2950  吨/日，由末端垃圾处置向上游清运延伸，打造城市环保基础设施综合体。
        首次覆盖给予“买入”评级，目标价  29.26-31.92  元
        受益于公司在手项目产能释放及设备销售及技术服务收入确认，预计19-21  年  EPS  1.33/1.63/1.93  元，公司当前股价对应  19-21  年  19x/16x/13x  P/E，参考可比公司  19  年平均  P/E21x，公司营运能力优秀，ROE  行业领先，毛利率高于同行，认可其享有一定的估值溢价，我们给予公司  19  年22-24x  目标  P/E，目标价  29.26-31.92  元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：垃圾发电电价下调风险，项目投产进度不达预期，运营风险。