天风证券-博彩行业美股一周总结博彩版：博彩板块复苏在即，上调永利至“买入”-190502

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        博彩板块复苏在即,上调永利至“买入”
        我们认为澳门  VIP  博彩赌收或在二季度见底，并有望在下半年重回上升轨道。鉴于  1）VIP  赌收同比增速已连续  5  个季度低于中场赌收增速；2）一般领先赌收  2  个季度的  M1  数据已有所复苏，3  月同比增  4.6%，连续两月环比提升；3）从去年底开始，相对宽松的货币政策也开始传导到行业；4）5/6/7/9/10  月基数较低，唯去年  8  月因张学友演唱会而存在较高基数风险。另外，中国  4  天的五一假期（往年为  3  天），加上日本  10  天的超级黄金周假期，有望提振澳门  5  月旅游业。整体来说，从宏观和基数角度，我们认为澳门板块存在提前布局机会，建议关注  VIP  占比较高、估值较低和弹性较高的永利澳门。
        永利目前  23.1  港元（4  月  29  日收盘价），对比  18  年  4  月高位  30  港元，目前  13.5x  EV/EBITDA  估值对比历史平均  13.9x  也较低，而同样以  VIP  为主的银河顶部为  70  港元，目前约  60  港元。若  VIP  在  3  季度触底反弹，我们认为永利更有弹性；我们预计  2020  年  EBITDA  达  121  亿港元，给予  2020  年14x  EV/EBITDA  估值，对应目标价提至  28  港元，从“持有”提至“买入”。
        另外，太阳城继续南征北伐，管理层执行能力强，背靠规模庞大的客户资源，开拓俄罗斯、韩国、越南和柬埔寨等，澳门以外的特色博彩市场，目标价3.3  港元，重申“买入”。
        美高梅旧场单桌效率提升，新场爬坡空间不大
        19Q1  是美高梅第一个季度新和老赌场同比可计算，但鉴于去年新赌场是  2月  13  日开幕，所以本季度的同比计算较复杂。
        美高梅总体博彩毛收入同比+20%、VIP  +3%、中场  +35%，高于行业的-0.5%、-13.4%、+17.2%，主要由于新赌场开业刚过一年  18Q1  基数较低，新赌场新增了  125  张赌桌。公司净收入  7.34  亿美元，同比增  23%，略高于预期  7.23亿美元，物业  EBITDA  1.91  亿美元，同比增  26%，略低于预期的  1.95  亿美元。
        旧美高梅因转移低效赌桌带来单桌效率提升，但也有一定程度分流，收入同比跌  15%，其中  VIP  跌  31%、中场跌  3%。VIP  方面，旧美高梅的  VIP  赌桌效率整体提高了：具体来说，VIP  赌桌同比少了  43%，流水同比却只减少了  28%，但在同比赢率接近情况下，VIP  单桌每日赌收同比反而增  21%，达  3.13  万美元。反观中场转移赌桌后单桌效果则一般，赌桌同比减少  12%，而流水同时减少  10%，但中场单桌每日收入增长  10%达  1.36  万美元，主要依靠赢率带动。
        新美高梅虽然本季较  18Q4  新增  41  张赌桌，但爬坡并不理想，收入环比仅增  4%。VIP  表现尚可：环比新增  5  张赌桌后，流水环比增  1%，但赢率较低导致毛收入环比跌  14%，VIP  单桌每日赌收为  2.4  万美元。中场则较疲软：环比新增  33  张赌桌后，流水环比却跌  4%，唯赢率较高导致毛收入环比增14%，中场单桌每日赌收  1.03  万美元。
        整体来看，公司虽然还能享受  18Q2-18Q3  因新场  VIP  赌厅尚未开业带来的低基数效应，但新美高梅  19Q1  的  VIP  和中场每日单桌收入已接近旧场  17Q4类似的较高水平（VIP  每日单桌  2.38  万美元，中场每日单桌  1.19  万美元），因此我们认为新场环比爬坡的空间已不大。另外，公司目前  19  年  13.7x  估值较历史平均  12.4x  也偏相对高位
        风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪