天风期货-油脂油料年度报：“现实”和“预期”差下如何把握市场拐点-211209

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2021年回顾：1）单边行情：①棕榈油方面：2021年由天气与劳动力问题引发的棕榈油减产成为行情驱动，棕榈油领涨至今。

②美豆油方面，2021年初美豆油涨势在6月因晦暗不明的RVO与SRE量宣告终结，后在随大豆供给逐步宽松，美豆油对国内豆油的边际影响逐步减弱。

③菜籽方面，加拿大菜籽因干旱减产35%，奠定了菜油价格的强势。

2）价差行情：供应端差异决定国内三大油脂基差走势分化：棕榈油因供给端矛盾偏强，使国内盘面进口利润深度倒挂。

四季度后国内大豆榨利修复，供给预期宽松使豆油价格承压，两者供应端的差异导致国内豆棕价差持续走缩，出现历史性负行情。

在油脂基本面供给偏紧的主导下，三、四季度油粕比持续攀升至历史高位。

2022年展望：1）供应方面：①天气情况对2022年东南亚棕榈油产量存在利好，劳动力问题对产量同比变化的影响正在减弱，劳动力恢复存在增产预期。

一季度因天气因素存在减产预期，棕榈油库存恢复的节点大致在二季度下旬。

②巴西大豆增产奠定了2022年大豆库销比回升的基调，但因“阿根廷拉尼娜”使全球大豆库销比存在“大”、“小”两种概率的调整预期。

2）需求方面：①餐饮需求：印度因疫情恢复存在10%左右的消费增量预期；②在欧盟长期生柴政策引导下，对PME的需求量将逐渐减少（生产和进口）；③巴西生柴调整掺混比，存在50-100万吨的豆油需求缩量；④国内餐饮油脂消费保持年8%左右的增长；⑤Omicron除了影响原油价格传导至油脂外，对油脂供应端的影响要大于需求端。

综上，在南美大豆尚未定产、东南亚一季度产量存疑、生柴需求缩量未兑现的情况下，维持明年初期油脂偏强的结构；若上述变量出现使全球油脂显性库存出现100万吨以上的恢复，则油脂价格将出现切实的回落。

宏观上，在美国未来流动性大概率收紧的情况下，外盘趋弱；中国货币政策定向宽松，人民币汇率有望走强，利多内盘。