国泰君安-汽车及零部件行业：销售在淡季中下滑-190514

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        2019  年4  月销量下滑。根据中国汽车工业协会的数据，2019  年4  月中国汽车销量同比下降14.6%，连续第十个月下降。由于淡季效应和库存补充提前到3  月份，4  月销售跌幅再次扩大。2019  年4  月乘用车销售同比下降17.7%。在2019  年1-4  月，乘用车销售同比下降14.1%。所有主要乘用车类型均录得销量同比下降，SUV  和轿车销量分别同比下降20.0%和14.8%。至于商用车，销售持平（同比增长0.1%），年初至今的商用车销售同比增长1.5%。在新能源汽车方面，销量为97,000  辆，同比增长18.1%。其中，纯电动汽车的销量同比增长9.6%，插电混动车的同比增长50.9%  (详细信息请参见表-1)。
        2019  下半年恢复将更明显。正如我们在上一份快讯中所说，我们认为复苏最早要到下半年才会出现。尤其是在传统的淡季中，任何复苏都会相对较弱。此外，3  月份的库存补充更加强劲，是由于3  月较高的进项税可用于抵扣4  月份销项税。主要省市2019年7  月1  日起执行国六排放标准，这也可能推迟批发。因此，汽车库存预警指数持续环比上升。当需求复苏时，我们应该在下半年更多地关注这些库存比率。当政府政策的影响开始起作用时，我们预计消费将重回正轨。然而，中美之间的贸易紧张局势再度恶化。这对需求复苏而言是一个主要的令人担忧的迹象，正如在2018  下半年所发生的一样。
        日本品牌再次表现出众。在我们的覆盖公司中，本田（包括东风和广汽）显示出弹性，其两个合资企业的增长率达到两位数。与此同时，东风日产和广汽丰田年初至今的销量仍然保持增长，并好于同业。长城汽车的销售仍然相对强劲，同比增长2.5%，但已经放缓。目前，增长主要受到F7  的支撑，其另一款新车型F5  已经显示出疲弱的需求。吉利汽车销售波动，销量再次下滑。我们预计当新车型的贡献增加时，吉利的销量将恢复增长。豪华板块的表现也优于市场和同业，华晨宝马在新X3  的支持下同比上涨30.6%。北京奔驰的销量同比增长6.0%，是由于A  /  C  /  E  级的强劲轿车销量所带动  (详细信息请参见表-2)。
        行业观点：我们继续推荐那些采用大胆而清晰扩张策略的公司的股票。目前我们对汽车行业的评级为“中性”。在我们的覆盖公司中，我们的首选仍然是吉利汽车(00175  HK)，主要因为其卓越的基本面和多元化的产品组合。尽管吉利汽车的销售在2019  年出现波动，但我们将其归因于其短暂的过渡期。基于中国汽车市场的预期复苏以及新车型的更大贡献，我们相信吉利汽车的销量将在2019  年下半年逐步稳定。其主要新车型包括刚于2019  年5  月10  日推出的星越，以及两款将于2019  年下半年推出的新领克车型。公司的投资评级为“买入”，目标价为17.74  港元，相当于9.5  倍2019  年市盈率和8.5  倍2020  年市盈率。