浙商证券-2019年4月宏观经济数据分析：经济整体回落，唯房地产“独秀”-190515

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        报告导读  
        本报告对每月公布的中国主要经济数据进行点评。
        投资要点  
        1，4  月工业增加值增速回落
        4  月规模以上工业增加值同比实际增长  5.4%，比  3  月回落  3.1  个百分点。（1）4  月采矿业增速  2.9%，回落  1.7  个百分点。（2）4  月制造业增速  5.3%，回落  3.7  个百分点。（3）4  月电力业增速  9.5%，加快  1.8  个百分点。
        2，基建投资平稳、房地产投资高增长
        1-4  月全国固定资产投资增速  6.1%，放缓  0.2  个百分点。主要受到制造业的拖累，基建保持平稳，房地产投资高增长。
        （1）房地产：1-4  月房地产投资累计增速为  11.9%，提高  0.1  个百分点。房地产投资保持高位的原因：第一，土地购置费结算较土地成交有  10-12  个月滞后，目前土地购置费仍维持  30%左右的高增速；第二，今年交房压力较大（16-17  年销售后，一般  2-3  年左右交房期），因此施工增速较去年不断改善，推动建安投资增速持续上行；第三，房企融资环境逐渐改善，支撑投资保持高位，1-4  月到位资金增速上升至  8.9%，二季度房地产投资增速将持续高位。第四，统计原则改变导致去年地产投资增速被低估，今年有一定向上修正的空间（详见报告《房地产建安投资被低估——基于最新统计原则的分析》）。
        1-4  月施工面积累计增速  8.8%，加快  0.6  个百分点。新开工面积累计增速13.1%，加快  1.2  个百分点。竣工面积增速-10.3%，降幅收窄  0.5  个百分点。交房压力下，施工面积增速将不断上升，竣工面积增速降幅也将继续收窄。
        土地购置面积和成交价款增速分别为-33.8%和-33.5%，降幅继续扩大，土地市场持续降温（将对明年的土地购置费形成负面影响）。
        1-4  月销售面积累计增速-0.3%，降幅收窄  0.6  个百分点。销售额累计增速8.1%，加快  2.5  个百分点。一二线城市商品房销售和价格逐渐回暖，对冲整体销售下滑幅度，整体销售增速下行压力减小，但非一二线城市销售面积占比超过  60%，目前仍有一定下滑压力。
        （2）基建：1-4  月基建投资（不含电力）增速  4.4%，与  1-3  月持平，全口径基建投资增速为  2.97%，在去年同期高基数的情况下，基建增速仍保持平稳。未来随着项目立项完成、资金不断投入项目，基建投资完成额的增速或持续温和回暖。
        （3）制造业：1-4  月制造业投资增速  2.5%，回落  2.1  个百分点。从三大需求对制造业投资的影响来看，出口增速不断下滑，是导致与出口相关的制造业行业预期下调、投资放缓的主要原因；另一方面，去年过剩产能行业在环保技改、设备升级方面的集中投入较多，今年相关的投入边际上有所放缓，对制造业投资也存在一定拖累。（详见专题报告《制造业投资拐点将临——基于驱动因素的分析》）。相对友好的政策（信贷政策、增值税下调），以及基建、地产对相关制造业的拉动，将部分对冲制造业投资增速下滑幅度，但不改其下行趋势，拐点尚未到来。
        3，消费增速下行
        1-4  月社会消费品零售总额同比名义增长  8%，放缓  0.3  个百分点。4  月当月社零增速  7.2%，回落  1.5  个百分点。
        （1）食品饮料烟酒、日用品等消费增速小幅下滑，纺织服装消费下滑较大，转为负增长-3.3%。（2）商品房销售面积连续三个月负增长，对后端家电、家具、建筑装潢等消费形成一定压制，4  月增速分别为  3.2%、4.2%、-0.3%，建筑装潢在近  10  年首次出现单月负增长。（3）汽车消费增速为-2.1%，降幅小幅收窄，仍然是拖累消费的主要因素。