中原证券-宝钛股份-600456-公司点评报告：公司业绩改善，高端钛材需求向好-190515

《中原证券-宝钛股份-600456-公司点评报告：公司业绩改善，高端钛材需求向好-190515（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中原证券-宝钛股份-600456-公司点评报告：公司业绩改善，高端钛材需求向好-190515（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司近期发布年报和  2019  年一季报。  投资要点:  
        公司业绩持续改善，呈现高速增长。2018  年，公司实现营业收入  34.10亿元，同比增长  18.56%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.41  亿元，同比增长  556.74%；扣非后归属于上市公司股东的净利润  1.11亿元，同比增长  1261.41%。从分产品来看，2018  年钛产品实现营业收入  22.63  亿元，同比增长  6.24%；其他金属产品实现营业收入  10.22亿元，同比增长  63.93%。从分地区来看，国内实现营业收入  28.24亿元，同比增长  14.70%；国外实现营业收入  4.62  亿元，同比增长58.11%。2019  年一季度业绩继续保持高增长，实现营业收入  11.50亿元，同比增长  65.50%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.29  亿元，同比增长  445.18%；扣非后归属于上市公司股东的净利润  0.28亿元，同比增长  392.07%。  
        公司是国内最大的钛及钛合金生产和科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。公司的产品中钛材主要应用于四大领域：1、航空、航天、船舶领域，主要用作宇宙飞船的船舱骨架，火箭发动机壳件，航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂，飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等，舰船上的水翼、行进器等；2、石油、化工领域，主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器，氯碱行业中的冷却管、钛阳极等，电解槽工业和电镀行业，是电解槽设备的主要结构件；3、冶金工业领域，主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等；4、其他领域，如海水淡化工业中的管道、蒸发器，医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料（如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等），高尔夫球头、球杆等。  
        公司发展战略清晰，力争未来成为世界级钛业强企。2018  年公司钛加工材设计产能  20,000  吨/年，实际产能  14,950  吨。根据长期战略规划，公司未来发展分两步走：第一阶段，在  3-5  年内实现主导钛产品产量  3  万吨，把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业；第二阶段，在  8-10  年内实现主导钛产品产量  4  万吨，实现利润的稳定增长，使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商，实现建成世界钛业强企的宏伟目标。2019  年公司的经营目标是：实现营业收入  40  亿元，成本费用计划  38.5  亿元，钛产品产量  1.8  万吨，固定资产投资预算  1.79  亿元。
        公司管理效率提升，费用明显下降。公司坚定不移深化改革，提高资源配置效率，围绕精干、高效的原则，积极推进扁平化管理，精简机构人员设置，整合调整部门职能，建立与公司改革相适应的管理模式。2018  年公司在营业收入大幅增长的情况下，费用不增反减。三项费用总额为  3.18  亿元，较上一年同期下降  27.3%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别为  3,929.37  万元、18,194.04  万元和  9,631.58  万元，分别下降  4.1%、15.75%和  32.95%。2019  年一季度三项费用总额为  9,338.92  万元，同比下降  7.08%，其中主要是管理费用下降  22.5%所致。
        钛行业呈现复苏态势，高端钛材前景广阔。钛行业的产业链可以分为两条，一是有色金属领域产业链:钛矿→海绵钛→钛锭→钛材;二是化工领域产业链:钛矿→钛白粉。这两条产业链在上游彼此紧密联系，但在中游和下游彼此相互独立。从有色领域整个产业链来看，国内海绵钛总体处于供过于求的状态，钛材则处于“中低端钛材竞争激烈、高端钛材制造能力严重不足”的结构性过剩之中。因此，整个产业链的核心壁垒不在于上游原料的供应，而是在于钛材的加工能力，尤其是高端钛材的研发能力和制造工艺。公司在高端钛材加工领域处于国内领先水平。在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下，部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场，行业供给格局优化，钛行业运行呈现出稳中向好的发展态势。国内海绵钛的产量也从  2014  年的  11  万吨下降至  2018  年的  7  万吨。随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化、海洋工程装备、生物医药及高性能医疗器械等产业上仍有较大的市场发展机遇。特别是随着国产大飞机  C919  的量产、军用飞机的升级换代，航空航天高端钛材的需求有望放量。公司的重心也放在高端市场，积极抢市场和技术的制高点。
        投资建议和盈利预测：预计公司  2019-2021  年全面摊薄后的  EPS  分别为  0.50  元、0.62  元和  0.77  元，按  5  月  14  日收盘价  20.53  元计算，对应的  PE  分别是  41.4  倍、32.9  倍和  26.6  倍，考虑公司是国内高端钛材的核心供应商，高端钛材需求有望保持高增长，估值处于行业合理水平，首次给予公司“增持”投资评级。
        风险提示：（1）国内宏观经济下行压力加大，钛材需求不及预期；（2）公司高端钛材产能扩张步伐不及预期