国金证券-澳优-1717.HK-Q1如期实现开门红，全年有望持续稳健发展-190515

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        公司业绩：
        澳优发布  19Q1  公司业绩，报告期内实现营收  15.19  亿元（+29.0%）,归母净利润  1.52  亿元(+45.9%)。若扣除因  18  年  5  月收购附属公司余下权益公允价值变动而产生的非现金亏损，归母净利润为  1.95  亿元（+87.2%）。
        业绩点评：
        Q1  如期实现开门红，自有奶粉业务增长依然稳健。19Q1  澳优实现营收同比增长  29.0%，归母净利润同比增长  45.9%，如期实现开门红。自有奶粉业务延续了良好的增长势头，19Q1  实现销售额  12.50  亿元（+34.1%），成为公司业绩稳健高增长的主要推动力。分业务来看，羊奶粉  Q1  实现销售额  6.83亿元（+47.2%），在中国及海外保持了双增长。除羊奶粉依旧强势外，有机奶粉表现也尤为亮眼。19Q1  牛奶粉实现销售额  5.67  亿元（+21.1%），其中有机奶粉同比增长约  50%，远超公司整体增速。目前公司有机奶粉立足荷兰，奶源充足，未来随着品牌力的不断提升有望实现持续高增长。
        产品结构优化叠加费用率下降，助推净利率提升  4.0pct。19Q1  公司实现毛利率  49.2%，同比+2.9pct，主要源于高毛利率的自有奶粉比重不断提升（19Q1  占比达到  82.3%，同比+3.2pct）。费用端，19Q1  公司销售费用率为25.9%，同比-1.9pct，主要由于荷兰工厂产能提升以及采用铁运而带来空运费用的节省。销售费用率的下降完全抵消了管理费用率的提升（同比提升  0.6pct  至  8.2%），再加上财务费用率同比下降  0.4pct，叠加产品结构优化带来的毛利率提升，助推净利率提升  4.0pct  至  12.8%（调整后净利率）。
        新注册配方落地为业绩增长护航，全年有望持续稳健发展。截至  5  月中旬，澳优已拿到  15  个系列  45  个婴幼儿奶粉配方注册，其中多个配方于  3月份完成注册。Q1  牛奶粉增速不及羊奶粉，主要原因在于牛奶粉的多个配方于  3  月底才完成注册，尚未贡献业绩增量，未来伴随着新配方的不断放量，将有效带动牛奶粉业绩提速。我们认为，新配方完成注册后将进一步充实产品组合，有望持续为公司业绩提供增量，全年稳健增长值得期待。
        盈利预测：
        预计公司  19-21  年收入分别为  73.9  亿元/100.1  亿元/128.0  亿元，同比增长37.1%/35.5%/27.9%，归母净利润分别为  8.5  亿元/11.4  亿元/15.2  亿元，同比增长  34.2%/34.0%/32.6%。EPS  分别为  0.53  元/0.72  元/0.95  元，同比增长  34.2%/34.0%/32.6%，对应  PE  为  23X/18X/13X，维持“买入”评级。
        风险提示：
        需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题